核心观点

    　　公司核心大单品U8 自上市两年以来赢得市场广泛认可，是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一，已成为公司利润抬升的重要支撑。

    　　22 年疫情反复，对餐饮链需求压制明显，U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，22 年在疫情扰动下受影响较大，疫后修复有望释放弹性。

    　　公司在产品结构及经营效率方面有较大优化空间，2022 年8 月公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，规划实现二次创业、复兴燕京。

    　　核心内容：

    　　U8 具有超级大单品潜力，是国企改革的重要抓手。

    　　公司核心大单品U8 自上市两年以来赢得市场广泛认可，22 年在疫情的不利外部环境下依然实现40 万吨、超8 亿瓶的靓丽成绩，是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一，已经成为了燕京啤酒利润抬升的重要支撑。根据凯度消费指数发布的《2022 品牌足迹》，燕京啤酒成为2021 年饮料类增长最快的前五品牌中的啤酒品牌，在饮料类品牌中渗透率达到9.3%，消费者触及数同比增长21.2%。未来燕京U8 有望成为百万吨的超级大单品，带动整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级，从而推动企业全面转型变革。

    　　22 年疫情压制餐饮链需求，疫后修复有望释放弹性。

    　　由于U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，22 年在疫情扰动下受影响较大，同时北京、内蒙、河北等主要核心市场也阶段性受到疫情冲击。公司在核心市场疫情反复的不利情况下，不断加速产品高端化进程，战略大单品持续放量带动业绩稳步增长。短期疫情扰动对公司及啤酒行业经营产生一定压力，但淡季销量对全年影响有限，2023 年疫后消费场景的恢复有望释放较大弹性。

    　　改革注入活力，二次创业复兴燕京正当时。

    　　公司2022 年8 月公布《关于“十四五”战略规划的公告》，紧扣“高质量发展”主题，规划实现二次创业、复兴燕京。公司在产品方面坚定推进战略大单品，优化产品结构，U8 作为公司第一款在全国统一包装、规格、工艺和卖点的战略大单品，配合空地一体化营销。公司产能利用水平随销量回升企稳，资产周转速　　度持续改善，人员优化也取得明显效果。未来高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间，盈利水平及经营效率改善有望释放盈利弹性。

    　　盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年收入分别为132.0/141.4/150.0 亿元，同比增10.3%/7.2%/6.0%， 预计归母净利润3.31/5.17/7.17 亿元，对应 EPS 分别0.12/0.18/0.25 元，对应 PE 估值 90/57/41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险，疫情持续风险，改革进度低于预期

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