核心观点

    公司前三季度实现营业收入15.3 亿元(yoy-22.5%);实现归母净利润-0.8 亿元(yoy-290.5%)。22Q3,公司实现营业收入6.7 亿元(yoy-24.2%),实现归母净利润0.5 亿元(yoy-46.7%)。

    疫情下冲泡类收入回落,即饮产品持续升级。分产品,22 年前三季度公司冲泡类产品实现收入9.62 亿元(yoy-31.9%),因疫情下公司主动实施稳健备库策略;即饮类实现收入5.39 亿元(yoy+1.6%)。22Q3,公司冲泡类、即饮类产品同比增速分别为-32.3%、28.0%。分地区,22 年前三季度,华东、西南、华中、西北、华南、华北、东北大区收入分别同比-26.1%、-23.0%、-25.6%、-24.6%、-7.4%、-33.0%、-13.6%,消费场景缺失、区域物流压力使动销承压,预计疫情相对稳定、出行人数增加后动销有望恢复。截至22Q3 末,公司经销商数量为1330 家,环比22Q2 末增加133 家,招商持续推进。

    毛利率下降费用率上升,盈利水平承压。22 年1-9 月,公司毛利率为26.55%(yoy-5.68pct ) , 销售费用率为25.62%( yoy+0.17pct ) , 管理费用率为11.00%(yoy+3.50pct)。22Q3,公司毛利率为34.03%(yoy-3.39pct),主要因原材料涨价;公司在22年2月对冲泡类产品提价,有望减轻成本压力;销售费用率为15.45%(yoy-2.70pct),管理费用率为9.61%(yoy+3.08pct)。综合,22 年1-9 月公司净利率为-4.90%(yoy-6.90pct),22Q3 净利率为8.07%(yoy-3.40pct)。

    瞄准消费趋势丰富产品布局,疫后看好业绩弹性。冲泡板块,公司积极布局去植脂末健康乳茶,健康化升级;即饮板块重点推广瓶装冻柠茶、瓶装黑乌龙乳茶,持续发力。渠道上,公司完善产品陈列,增强消费者触达,重点推进冰冻化建设,增加网点质量数量。业绩端,伴随疫情好转、消费场景恢复,公司有望释放业绩弹性。

    盈利预测与投资建议

    根据三季报,下调营收,调整毛利率,上调费用率。我们预测公司22-24 年每股收益为0.06、0.68、0.95 元(原预测22-23 年为1.08、1.22 元)。结合可比公司,我们认为目前公司合理估值水平为23 年23 倍PE,对应目标价15.64 元,维持买入评级。

    风险提示:冲泡类收入恢复不及预期风险、果汁茶动销不及预期、原材料成本大幅上升、销售费用投入高增风险。

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