核心事件:公司发布公告,预计2022 年实现营业收入66~68 亿元,同比增长0.78%~3.83%;预计实现归母净利润2.2~2.6 亿元,同比下滑 73.49%~77.57%;实现归母扣非净利润2.5~2.9 亿元,同比下滑59.69%~65.25%。

    22Q4 收入小幅下滑主要系疫情影响,提价和主题营销带动单店营收略有提振。测算Q4 公司实现收入14.8~16.8 亿元,同比下滑1.29%~13.04%;主要是Q4 国内疫情较为严重,公司歇业门店一度达到千家左右,11-12 月受益于提价(针对原材料涨幅较高的30%~40%品类提价5%)和世界杯主题营销,单店营收实现同比小幅增长。

    加盟商针对性补贴导致利润承压突出。根据预告测算22Q4 实现归母净利57~4057 万元,同比-96.65%~+140.67%;全年鸭副成本高企,Q4 相比Q3 略有好转;费用方面,Q4 由于疫情影响较大,公司给予部分加盟商针对性补贴,主要计提在销售费用中,导致利润端有所承压。

    至暗时刻已过,23 年轻装上阵。展望23 年:1)22 年单店营收仅为19 年的8 成左右,向上修复空间较大,23 年1 月份销售情况出现明显好转,单店营收同比实现正增长;2)22 年鸭副原材料成本同比涨幅在20%以上,随着国内疫情的好转,肉鸭上游的养殖意愿、下游的需求有望回暖,带动鸭副原材料的采购价格回落;3)22 年由于提供加盟商补贴、股权激励费用加速计提等导致费用支出较大。低基数下23 年公司具有收入、利润双重弹性。

    投资建议:我们预计公司23 年仍可保持净增1000-1500 家门店的开店速度,单店营收和成本压力都有可观的修复空间。预计公司22-24 年的营收为67.8/83.6/97.5 亿元, 同比+3.5%/23.4%/16.6% ; 22-24 年的归母净利为2.5/10.9/13.6 亿元,同比-74.8%/+339.6%/+25.4%;对应PE 为138/31/25 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:消费环境复苏节奏不确定性;鸭副原材料成本回落不及预期;是否仍会为加盟商提供补贴存在不确定性。

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