公司发布2022 年年报，报告期内公司实现收入59.65 亿元，同比-0.34%；实现归母净利润4.38 亿元，同比-20.93%。报告期内，公司传统业务承压，但汽车电子与储能业务发展态势良好，已成为公司新的增长曲线。2022Q4，公司实现收入15.45 亿元，同比-3.96%；实现归母净利润1.06 亿元，同比-8.25%；毛利率回升+1.21pcts 至24.12%；但受资产减值影响，净利率下滑。公司在疫情封控、海外经济下行和下游去库存的持续性影响中，保持了良好的内驱力。
同时，公司经营状况逐季改善，困境反转趋势明确。我们给予公司23E 35x PE，对应目标价23 元，维持“买入”评级。
外部扰动下，公司经营抗压凸显韧性。2022 年，公司实现营收59.65 亿元，同比-0.34%；实现归母净利润4.38 亿元，同比-20.93%；实现毛利率20.15%，同比-0.82pct；实现归母净利率7.34%，同比-1.90pcts。疫情封控影响下，公司产能利用率不足使得毛利率承压，叠加高价库存滚动、研发投入增加、资产减值等因素导致净利率下滑。2022Q4，公司实现收入15.45 亿元，同比-3.96%，环比+0.47%；实现毛利率24.12%，同比+1.21pcts，环比+5.22pcts，在外部环境压力下，营收和毛利逐季增长，公司表现出较强的韧性。受资产减值计提影响，公司实现归母净利润1.06 亿元，同比-8.25%，环比-18.49%；实现归母净利率6.86%，同比-0.32pct，环比-1.60pcts。
传统业务承压，汽车电子/储能业务已成为新增长曲线。其中：
1）受下游去库存和疫情防控影响，家电与电动工具传统业务承压。2022 年，家电/电动工具业务分别实现收入36.73/7.52 亿元，同比-6.97%/-21.05%。家电业务板块客户订单量和备货速度改善，但客户延缓订单签收影响公司收入确认；电动工具业务受客户去库存周期影响，公司预计2023 年下游需求将望逐渐恢复；
2）汽车电子业务成为发展新动力，业绩迅速增长。2022 年，汽车电子业务实现收入3.02 亿元，同比+83.86%。报告期内，疫情防控一定程度影响成品出库，但整体仍保持高速增长态势。此外，公司该业务在手订单充沛，且获得博格华纳新的19 亿平台级项目订单，预计后续伴随项目落地有望进入快速增长通道；3）储能业务迅猛发展，新订单奠定高增基调。报告期内，公司储能业务收入6064.47 万元，实现新领域突破。公司现已完成储能电池管理系统（BMS）和储能变流器（PCS）的业务布局和投产，未来将积极布局大型户外储能设备控制业务以及户储业务。目前公司客户推广进展顺利，最新公告与某客户签订2023年50 万套储能智控产品供货协议，项目已开始批量交付。
4）智能化产品前瞻拓展，业务进行组织调整。2022 年，公司智能化产品业务实现收入7.34 亿元，同比+27.40%。报告期内，公司对智能产品业务板块进行模块划分，匹配专业人员针对性开拓市场，后续增长潜力较大；5）铖昌科技相控阵T/R 芯片成长迅速，卫星互联网加速催化。2022 年，铖昌科技实现收入2.78 亿元，同比+31.69%。报告期内，公司参与的多个研制项目进入量产阶段。公司战略拓展星载领域，率先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R 芯片全套解决方案。此外，公司持续进行研发投入，公司新产品GaN功率放大器芯片已实现规模应用。展望2023 年，中国低轨道卫星预计将在今年进入实质发射阶段，加速公司星载领域产品放量。
公司稳定经营决心彰显，加大研发投入筑基增长潜力。2022 年在国内疫情防控的冲击下，公司产能利用率受到较大影响，全年毛利率同比-0.82pct 至20.15%，归母净利率同比-1.90pcts 至7.34%。2022 年，公司整体费用率为11.13%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.93%/3.80%/5.39%，其中：公司销售费用同比增加19.09%至1.15 亿元，销售费用率增加0.31pct；管理费用同比微降0.35%至2.27 亿元，管理费用率下降0.01pct，降本增效成果巩固；受美元升值影响，产生汇兑收益3764 万元，财务费用大幅减少；同时，公司研发投入3.72 亿元，同比提升 20.22%，研发费用率为5.39%，同比+0.61pct，彰显公司坚定技术引领战略的决心。
人才组织架构变革，面向全球化战略发力。在外部大环境承压的情况下，公司进行了组织架构的变革并加大了人才储备力度，新增职员工640 人，其中研发人员比例提升至18.88%。此外，公司超过60%客户来自海外，为推进全球化产能布局，在越南、青岛、罗马尼亚等地新增自动化产线。售后和营销团队在意大利、越南、罗马尼亚、墨西哥等地进行了布局。国内业务由各子公司和事业部统筹安排，就近服务、重点突破，提升公司的市场份额和产品类别。以上措施帮助公司全球化管理客户，有望实现业绩回归正常路径。
风险因素：上游原材料涨幅和持续时间超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。
投资建议：2022 年，公司在疫情封控、海外经济下行和下游去库存的持续性影响中，保持了良好的内驱力。同时，公司经营状况逐季改善，困境反转趋势明确。汽车电子、储能智控业务已经成为公司新的增长曲线，且将进一步筑基2023年的收入较快增长。基于公司2022 年业绩，以及对公司传统业务困境反转和创新业务高速增长的判断， 我们调整2023-2025 年公司营业收入预测为78.20/96.70/118.77 亿元，同比+31.1%/23.7%/22.8%（2023/2024 前预测值73.39/89.29 亿元）；考虑到公司资产减值以及持续研发投入，我们调整2023-2025 年归母净利润预测至6.06/8.10/10.41 亿元， 同比+38.5%/33.7%/28.5%（2023/2024 前预测值7.07/9.11 亿元）。参考拓邦股份、移远通信等物联网可比公司Wind 一致预期估值（23E 30x PE）。参考对公司利润增速预测和发展阶段，我们给予公司23E 35x PE，对应目标价23 元，维持“买入”评级。
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