本报告导读：

    受俄乌冲突、全球经济下行等影响，公司22年业绩低于预期，海外市场同比保持高增长，23 年内销有望回暖，智能成套设备仍是长期重要增长点。

    投资要点：

    业绩不及预期。公司22 年营收55.02 亿元/-9.12%，归母净利4.94 亿元/+5.84%。22Q4 营收11.07 亿元/-21.97%，归母净利0.7 亿元/-46.3%。考虑到行业景气度尚待恢复，下调23-24 年EPS 至1.22（-0.49）、1.51（-0.57）元，新增25 年EPS 1.87 元，考虑到23 年海外面临增长压力，内销复苏尚需时间，给予23 年20 倍PE，下调目标价至24.4 元（-5.5），增持。

    盈利水平稳定向好，现金流显著改善。22 年毛利率26.74%/+2.01pct，主要受汇率变动及产品结构调整所致，净利率9.11%/+1.24pct。经营活动现金流净额由21 年的-2 亿提升至8.8 亿，存货同比下降41%，工业缝纫机库存同比下降56%。22 年研发费用率7.09%/+0.74pct，维持高位增长。

    工业缝纫机内冷外热，海外市场22 年延续高增长。根据中国缝制机械协会，22 年我国工业缝纫设备内销总量约230 万台/-36.1%；根据海关总署，22 年我国出口工业缝纫机出口量501 万台/+5.03%，出口额17.59 亿美元/+14.17%。公司22 年海外业务营收33.44 亿元/+28.9%，增速高于行业。

    伴随宏观经济向好与消费复苏，23 年内销有望逐步回暖。

    渠道布局持续完善，成套设备加速推广。公司已布局150 多个国家的经销商及8000 余家经销网点，海外市场持续细化渠道建设，22 年新开发经销及分销渠道800 余家，实施分层分级管理，不断向中高端市场拓展。重点样板工厂运行顺利，成套解决方案核心能力不断提升，大客户销售业绩同比增长113%，智能成套设备仍将作为公司重要的长期增长点。

    风险提示：全球经济大幅下滑、成套设备推广不及预期

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