2022 年业绩高于我们预期

    　　国电电力公布2022 年业绩：营业收入1,926.8 亿元，同比+14.4%；归母净利润28.25 亿元，同比扭亏为盈（2021 年亏17.33 亿元）。2022 年预计分红17.84 亿元，每股股利0.1 元。火电盈利性增强使得业绩高于预期。

    　　依托煤价走强及集团优势，成就火电正盈利。2022 年火电归母净利润7.35亿元，实现扭亏为盈（可比净利润2022/2021 年37.5 亿元/-59.2 亿元）。营收端：2022 年市场化交易电量占比同比+30.1ppt 至93.2%，平均上网电价同比+21.5%至438.9 元/兆瓦时。成本端：集团优势帮助控制长协煤成本，2022 年长协煤占比同比+5ppt 至97%；入炉标煤价同比+8.7%至978.8 元/吨，涨幅同比收窄39.2ppt，优于同业水平（同业涨幅约10.9%-17.8%）。

    　　风电光伏合计净利润翻倍，2023 年预计投产8GW。2022 年风电/光伏归母净利润分别为20.07/2.79 亿元，合计贡献占比达80.9%；可比净利润同比+97%/+582%，合计同比+118%。2022 年公司光伏装机大幅度上量，风电/光伏装机分别增加14.7/276.4 万千瓦至166.7/313.0 万千瓦；2022 年获取风电/光伏资源331 万千瓦/1,616 万千瓦，开工136.6 万千瓦/656.5 万千瓦；2023 年预计投产800 万千瓦的风电和光伏项目。公司预计“十四五”期间风光新增3,500 万千瓦的装机目标可以如期实现。

    　　财务费用小幅下降，经营性现金流大增。2022 年财务费用同比-4.85%，系资金成本率同比-76bps，及子公司转让所致。得益于净利润扭亏为盈，经营性现金流大幅改善，同比+63.5%至394.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　2023 年公司预计资本开支618 亿元，新能源208 亿元，未来仍将扩大新能源投入。火电承担能源保供职责仍需投资，2023 年公司资本开支预计159 亿元，但结构上向东南沿海发达地区倾斜，兼顾“两个联营”转型。我们认为新增火电机组仍受益于集团煤炭价格支持，火电板块回报水平优于行业平均。

    　　1Q23 电价仍居高位，风光发电量同比高增。1Q23 发电量1,012 亿千瓦时，同比+2.52%；电价463.1 元/兆瓦时，同比+2.13%，仍处于高位。风电/光伏发电量分别同比+17.3%/ +434.0%，同比增幅较去年同期大幅增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年8.4x/6.5xP/E，1.3x/1.2x P/B。维持跑赢行业评级和5.80 元目标价，对应2023/2024年12.6x/9.8x P/E，2.0x/1.8x P/B，较当前股价49.9%上行空间。

    　　风险

    　　煤炭燃料价格波动，电价回落；水电来水情况不及预期。

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