本报告导读：

    洞藏引领升级，Q1稳健增长、盈利创单季度新高，当下渠道状态良性，有望受益宴席复苏，洞藏势能延续下未来升级可期、盈利弹性凸显。

    投资要点：

    维持增持评级 。Q1 符合预期、盈利能力创新高，持续兑现洞藏升级，小幅下调2023-2024 年EPS 至2.80（-0.05）、3.53（-0.03）元，预计2025年EPS 值4.39 元，维持目标价72.86 元。

    2022 年稳健增长，中高档量价齐。2022 年营收55.05 亿/+19.59%、归母净利17.05 亿/+22.97%；Q4 单季度营收、净利分别同比+15.51%、+19.55%。全年中高档白酒同比+27.6%（销量+20%、吨价+7%），占收入比达到76%，预计洞藏延续高增、占比达45%+，普通白酒同比+3.6%。

    Q1符合预期，中高端与普通白酒同增，盈利能力创新高。2023Q1年营收19.16 亿/+21.11%、归母净利7.00 亿/+26.55%，分产品看，Q1 充分受益春节旺季返乡消费拉动呈现多点开花趋势，中高档白酒15.1 亿元、同比+22.0%，其中预计洞藏延续增长势头，尤其是100-300 元洞6、洞9 放量显著，同时金银星也有良性增长；普通白酒3.2 亿元、同比+20.6%，提速显著。分区域看，省内+30.3%、省外+2.2%。23Q1 毛利率71.2%、同比-0.19pct，主要系低端白酒恢复影响产品结构，22Q4 与23Q1 在费用端呈现持续优化趋势，最终Q1 净利率36.7%创单季度新高。

    渠道状态积极，洞藏升级延续。目前渠道库存保持良性，春节旺季后洞6 控货挺价顺利、产品结构向洞9 及以上抬升，后续五一、端午等节点有望充分受益宴席市场恢复。近年来洞藏持续稳健兑现升级逻辑，势能延续下未来持续发力洞16、洞20，结构有望继续提档升级。

    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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