事件：

    公司公告，2022 年实现营收301.05 亿元，同比+18.76%；归母净利润93.78 亿元，同比+24.91%。22Q4 实现营收36.22 亿元，同比+6.29%；归母净利润3.06 亿元，同比+3.67%。23Q1 实现营收150.46 亿元，同比+15.51%；归母净利润57.66 亿元，同比+15.66%。

    开门红圆满完成，收入持续稳健增长。

    公司一季度开门红完成度高。产品层面，各价位带大单品全面发力，梦六+继续稳固600+价格带突出优势、水晶梦持续受益宴席市场爆发，春糖发布“洋河大曲（经典版）”，定位全国大单品百元标杆。动销层面，公司实行淡季控货挺价政策，进入淡季后短期停止接收M6+产品订单，积极去化库存，五一假期宴席预定火爆，场景修复及回补确定性强。2022 年末公司合同负债137.42 亿元，同比-20.63 亿元（-13.05%），环比+55.69 亿元（+68.14%）。23Q1 公司合同负债69.75亿元，同比-27.91 亿元（-28.58%），环比-67.67 亿元（-49.24%），业绩蓄水池仍较为充足。

    费用管控优化，盈利能力持续提升。

    2022 年公司毛利率74.60%，同比-0.72pct，其中22Q4 毛利率为75.08%，同比-2.77 pct；23Q1 公司毛利率76.60%，同比-0.70pct。

    毛利率维持平稳，主要系疫情影响下产品结构升级短期受阻。2022 年销售/管理/研发/财务费用率为13.88%/6.43%/0.84%/-2.11%，同比-0.10pct/-0.79pct/-0.18pct/-0.54pct，费用率下降体现公司治理效率进一步优化。2022 年公司净利率31.19%，同比+1.55pct；23Q1 公司净利率38.39%，同比+0.11pct，盈利能力持续提升。

    投资建议：

    长期而言，公司600+价格带优势有望持续扩张，同时全价格带产品引领消费升级，省内具备持续深耕潜力，省外积极打造样本市场进行品类扩张升级，空间可期。短期而言，江苏省内消费韧性强，五一宴席市场刚性回补确定性强，动销有望超预期。我们预计公司2023-2025 年收入增速分别为20.5%、18.8%、18.2%，利润增速分别为22.6%、20.2%、19.0%；维持买入-A 投资评级。6 个月目标价为222 元，相当于2024 年25x 市盈率

    风险提示：疫情反复冲击消费场景；经济复苏不及预期；次高端市场竞争加剧

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