23Q1 收入同比增长，归母净利润扭亏。公司23Q1 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为11.01 亿元、0.07 亿元和0.07 亿元，分别同比增长3.55%、109.35%和108.69%。同时，公司23Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.63 亿元，同比下滑17.87%。

    　　23Q1 毛利率同比提升，净利率同比环比均提升。公司23Q1 毛利率和净利润分别为24.51%和1.02%，同比分别提升5.40 个百分点和8.74 个百分点，环比分别变动-0.01 个百分点和0.63 个百分点。公司23Q1 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.13%、8.82%和3.30%，分别同比下降2.70 个百分点、0.58 个百分点和1.48 个百分点。我们认为，虽然23 年一季度能源价格仍在高位，但公司降本增效效果逐渐显现，毛利率和净利率同比均明显改善。

    　　相较22 年一季度末和22 年年底，23 年一季度末存货和应付票据及应付账款项目下降明显。公司23Q1 收现比为1.06 倍，同比下滑0.16 倍。从资产负债表项目看，公司存货23 年一季度末为16.18 亿元，较22 年一季度末减少4.82 亿元，较22 年底减少2.07 亿元，下降明显。同时，23 年一季度末公司应付票据及应付账款项目为18.92 亿元，较22 年一季度末减少4.05 亿元，较22 年底减少4.23 亿元。

    　　一季度经销渠道收入同比增长21.57%。公司23Q1 经销业务实现收入6.85亿元，同比增长21.57%；战略工程业务实现收入4.16 亿元，同比减少16.75%。根据公司《2023 年4 月12 日至13 日投资者关系活动记录表》，23年一季度，公司高管及经营团队实地走访多地经销商并考察市场情况，经销商信心普遍有较好提升，23 年公司将继续加大对经销商支持力度，提升经销商销售占比。同时，公司加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目，致使一季度工程战略业务同比下降，但仍有部分地产企业伴随市场回暖业绩提升，未来公司对支付货款及时的房地产工程项目仍会保持正常供货，维持经销、工程双轮驱动的销售战略。

    　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.25、1.64、1.95 元/股，可比上市公司2023 年预测PE 的平均数为22.8 倍，给予公司2023 年23-27 倍预测PE，对应合理价值区间28.75-33.75 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险，下游地产回款风险。

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