事件：4 月27 日，中国人寿发布23 年一季报，原会计准则下，公司实现营收/归母净利润3683.85/178.85 亿元，yoy+7.2%/+18.0%；加权平均ROE为3.99%，yoy+0.78pct。新会计准则下，公司23Q1 实现营收/归母净利润1096.09/273.48 亿元，yoy+18.4%/+78.0%；股东权益较年初+34.9%至5059.40 亿元。

    早开局、稳推进态势下，开门红新单高增、NBV 同比转正。23Q1 公司NBV同比+7.7%；实现新单保费1176.69 亿元，yoy+16.6%；其中，十年期及以上首年期交保费贡献200.82 亿元，yoy+5.1%。

    销售队伍量稳质升，预计率先达到人力拐点。“销售渠道强体工程”成效显现，截至3 月末，公司总人力规模/个险人力规模分别为72.2/ 66.2 万人，环比-0.6%/-0.9%，降幅较上期收窄6.7pct / 8.1pct，队伍规模企稳迹象明显。

    过程指标持续优化，个险板块月人均首年期交保费yoy+28.8%，队伍质态持续提升。

    投资收益同比优化，偿付能力稳中有升。截至3 月末，公司投资资产规模达5.24 万亿元，yoy+11.2%；Q1 公司简单年化净/总投资收益率分别为3.62%/ 4.21%，yoy-38bps / +33bps。截至3 月末，公司核心/综合偿付能力充足率分别为147.53% / 210.19%，qoq +3.94pct / +3.41pct。

    投资建议：公司经营策略延续性强，负债端基本盘表现稳健，有望率先迎来人力拐点，预计下阶段宏观经济复苏驱动下，保险需求、增员提振有望助力形成“新客获客改善-保障类产品销售提振-NBVM 提升-NBV 增长”正反馈循环；同时，公司beta 属性强+自由流通股占比低+央企基因厚，如权益市场边际改善，有望持续受益，当前股价对应P/EV（23E）为0.81 倍，下阶段估值表现建议重点关注两项催化：1）国企价值重估逻辑；2）负债端边际改善态势是否持续。

    风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、改革成效不及预期。

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