投资要点
索菲亚发布2023 年一季报:
22Q1 实现营收18.05 亿(-9.70%),归母净利润1.04 亿(-8.86%),扣非归母净利润0.90 亿(-15.58%),主要系12-1 月前端接单受疫情影响,分业务来看,经营亮点突出:
1)整装渠道表现靓丽,23Q1 收入2.27 亿(+78%)、占比提升至13%,22 年合作装企160 个、门店数量425 家,预计是23 年增长的重要贡献。同时存量装企如点石、爱空间等份额持续深挖,23 年继续开拓新的家装企业合作、并鼓励经销商开拓整装业务。我们认为家装作为重要流量渠道,未来占比公司收入有望提升至20-30%。
2)米兰纳品牌下沉蓝海市场,优质新商支持业绩倍增增长。22 年门店数338 家(+126 家),23 年环境转好预计开店加速。
3)索菲亚主品牌Q1 客单值继续提升,开拓橱卫、门窗和墙地市场。
4)华鹤加快“整家定制”战略转型升级,强化招商、建店,推动收入稳步增长。
5)司米持续优化招商,从橱柜单品向全屋策略,今年调整期过后24 年有望恢复增长。
6)23Q1 大宗收入2.97 亿(-10%),公司控风险、地产商客户结构调整优化。直营+经销23Q1 收入亿14.99 亿(-9.64%)。
财务指标:毛利率提升显著,经营性现金流大幅改善(1)毛利率:23Q1 为33.25%(+1.93pct),得益于原材料价格下行、板材利用率提升。
(2)期间费用率:23Q1 为25.73%(+1.77pct),其中销售费用率11.28%(-0.90pct),管理+研发费用率13.32%(+2.38pct),财务费用率1.14%(+0.3pct),费用率提升主要系收入规模效应未体现。
(3)经营性现金流:23Q1 为1.93 亿(22Q1 为-2.83 亿)现金流大幅改善,应收账款+合同资产12.3 亿(同比+14%,但环比22Q4-9%),大宗收款加速;合同负债9.98 亿(同比+6%、环比+42%),终端零售订单增长亮眼、铺垫Q2 收入。
盈利预测与估值
展望23 年,整家定制继续推升客单值(增加地门窗品类融合),米兰纳、整装延续高增,叠加地产数据、线下客流回暖,看好公司多品牌多渠道战略收获成效。
预计23-25 年收入130.59/150.24/173.57 亿元,同比增长16.36%/15.04%/15.53%,归母净利润13.23/15.58/18.06 亿元,同比增长24.35%/17.74%/15.92%,当前市值对应23-25 年PE 为13.64X、11.58X、9.99X,维持“买入”评级。
风险提示:房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期
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