公司披露 2023 年一季报：

    收入54亿（+19%），归母4.8亿（+50%），扣非4.7亿（+45%）收入：量增贡献为主，价格穗步上行

    从量价角度拆分：预计01量+15%，价+3%，我们预计单车收入约在1900元水平，单车利润约在 170 元水平。

    销量预计在持续拓店下仍有较好增长。展望Q2销量基数预计压力不大，预计后续仍能有较好增长表现。Q1 均价及单车利润表现稳中有升，优异表现有望持续打消市场对价格战担忧。

    利润：01 净利率维持亮眼

    01毛利率15.8%（+1.7pct），净利率8.9%（+2.Opct）。

    毛利率：提升的核心原因来自高毛利率的新品占比持续提升，单车均价维持稳步上行。

    费用率：01 费用率同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.05/+0.03/-0.06/-0.39pct，各项费率在规模效应下持续稳步摊薄。财务费用率则受益于转债发行后账面货币资金规模的提升。

    净利率：01净利率表现略超预期。期待后续新品持续拉动，及旺季下规模效应贡献放大，带动公司净利率持续维持较好表现。

    展望：看好 23 年表现

    我们预计23年爱玛仍将维持量价齐升、业绩释放的良好势头。

    ①alpha 层面：集中度提升+结构提升两项逻辑持续。②beta 层面：新国标需求为缓释，不存在短期显著退坡风险。③增量关注公司在钠电池及出海上的进展。若该两项出现超预期进展，远期空间进一步明确打开，公司估值有望进一步上抬。

    投资建议：买入评级

    公司为电动两轮车龙头，自身存渠道扩张、产品升级alpha，有望维持高速增长。

    维持盈利预测，预计 23-24 年利润 23.4、28.2 亿，YOY+25%、+21%，对应 PE14、12x。

    我们认为当前估值仍存在一定低估，维持买入评级。

    风险提示：产品升级不及预期、新国标执行不严格、行业竞争格局恶化

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