首次覆盖，给予增持评级。我们预测公司2023-2025 年营收分别为346/364/377 亿元，同比增长7%/5%/3%；EPS 分别为0.43/0.48/0.58元，同比增长10.9%/13.4%/20.8%；参考同行业可比公司估值及FCFE估值，给予目标价18.30 元，首次覆盖，给予增持评级。

    　　业务矩阵多元化，奥莱加速扩张。百联股份为上海市国有企业，由一百、华联、友谊合并重组而来。公司以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，控股三联集团有限公司及香港上市的联华超市股份有限公司，业务矩阵多元化，其中超市业态收入占比最高。

    　　奥莱业态毛利率最高，平价消费趋势下加速扩张。

    　　受益消费场景修复，享政策红利。2023 年3 月，消费基础设施首次纳入REITs，百货行业迎政策利好，有望盘活存量资产、加大资本性改造投入。同时，多地区政府为拉动内需、促进经济复苏推出消费券政策，直接有效的资金补助有助于快速提振消费信心。奥莱业态主打大牌低价，具备抗周期性，在性价比消费的大趋势下逆势增长。

    　　立足上海优质物业，转型定位年轻化。公司立足上海、辐射长三角，区位优势显著。下属门店基本都处于所在城市核心商圈，且自有物业占比较高，物业资产优质，有望通过发行REITs 盘活存量资产，提高业务扩张能力，实现资产重估。多年以来公司积极推动存量门店升级改造，提升单店盈利能力，轻重并举发展精品奥莱。公司营销方式多元，聚焦年轻消费客群，打造特色消费场景；通过艺术策展与IP 联名实现创意营销，“社群+直播”营销提高消费者粘性。此外，国人市内免税政策出台在即，建议积极关注公司免税牌照申请进展。

    　　风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

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