公司作为白羽鸡养殖龙头，全产业链发展：公司深耕肉鸡养殖领域40 年，在自主育种-种鸡养殖-肉鸡养殖-肉鸡屠宰-食品深加工产业链全环节基本实现规模化生产。公司鸡肉业务稳步增长，2017-2022 年收入CAGR 为6.7%；肉制品业务较快增长，2017-2022 年收入CAGR 为18.2%。受禽养殖周期影响，公司2022 年实现营业收入168.17 亿元（同比+16.15%），归母净利润4.11 亿元（同比-8.33%）。2022 年，公司白羽鸡养殖产能超6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨，位列全国第一。

    　　行业需求长期向好，祖代鸡引种受阻传导，静待周期上行。需求方面，餐饮连锁化率提升及健康饮食需求增加，禽类消费中长期仍具备较大增长空间。供给方面，2022 年海外爆发高致病性禽流感疫情，国内祖代白羽肉鸡引种受阻，全年祖代白羽种鸡引种量为 96.34 万套，同比-24.5%。引种受阻影响已传导至父母代，预计商品代价格上行有望于2023 年底开启。

    　　公司成本优势稳固，种源优势加强，食品持续发力：1）降本增效成果显著：公司通过优化饲料成本、提升生产效率、精细化运营等方面举措，稳固成本优势；2）种源优势加强：海外引种恢复时间和程度仍存不确定性，公司自研品种“圣泽901”的销售有望快速推进，种苗销售有望成为公司业务新增长点。“圣泽901”父母代种鸡雏2022 年销售655 万套，目前具备1750 万套的年供种能力。根据钢联统计，2022 年祖代鸡更新量圣泽901 占比25.29%，公司目标2025 年市占率达到40%。3）食品业务持续发力：2022 年公司C 端业务含税收入突破 14 亿元，同比增长 64%，公司在产品研发、渠道开发、运营管理等多点发力，多层次深化渠道营销，提升品牌影响力。

    　　投资建议：公司产能建设稳步推进，为持续发展奠定基础；同时种源优势进一步加强，降本增效成效显著，食品业务持续发力，我们预计公司有望充分受益于行业景气上行，预计公司2023-2025 年实现营业收入180.2/195.5/206.5 亿元，归母净利润16.6/22.7/24.1 亿元，5 月26 日收盘价对应PE 分别为14.7/10.7/10.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸡肉价格波动风险，动物疾病风险，食品安全风险，饲料原料价格波动风险。

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