国内工业缝纫机龙头，业绩有望迎来拐点。

    　　（1）公司专注于缝纫机行业，通过收购实现产业链扩张。1994 年11 月，公司前身为飞达缝纫机，陆续收购德国奔马、迈卡、威比玛、安徽杰羽、衣科达等不断延伸产业链能力，打造缝制设备智能成套解决方案服务商。

    　　（2）公司营收跟随行业周期性波动，盈利能力保持稳健。2022 年公司实现营业收入55.02 亿元，同比减少9.12%，主要由于受到俄乌战争、全球性高通胀及疫情扰动等负面影响；实现归母净利润4.94 亿元，同比增长5.84%，盈利能力保持稳健。随着宏观经济和下游消费恢复，行业需求好转预计带动公司营收恢复增长。

    　　（3）公司为家族控股企业，股权集中，股权激励充分。公司创始人阮积祥与胡彩芳合计持股35.69%，阮福德和阮积明合计持有股份28.67%。员工持股计划占公司股本的0.75%。

    　　内需拉动行业边际复苏，出口仍有结构亮点。

    　　（1）国内消费逐渐恢复，带动缝制设备β回升。国内缝制设备的下游主要为服装纺织业，已进入平稳增长阶段，2022 年越南订单回流以及国内外需求不确定性给纺服行业带来一定压力。22 年四季度以来，下游消费和纺织服装行业回升态势已确立，2023 年随着国内消费景气度边际回升，缝制设备国内需求有望复苏。

    　　（2）缝制设备行业历经周期性调整后，迎来行业增长拐点。本轮缝制设备下行周期始于2019 年，已持续4 年（除去2021 年行业超预期增长），2023 年有望迎来周期增长拐点。

    　　（3）疫情三年外需高增，23 年看好出口结构性机会。印度、越南、美国是我国缝制机械前三大出口国，公司的出口市场主要集中于东南亚、南亚、中东、南美等区域的劳动密集型经济主体。展望2023 年，在RCEP 生效实施的利好作用下，预计“一带一路”、东盟市场仍将有巨大发展潜力。

    　　传统业务具备绝对优势，开启智联成套设备第二增长曲线。

    　　（1）行业向寡头垄断格局演变，公司市占率不断提升。杰克2021 年的产量市占率已达到30%，假设未来公司市占率提升至40%-50%，那么对应约120-150 亿收入规模，市场空间广阔。

    　　（2）公司战略目标清晰，“核心、成长、新兴”三大业务组合布局。工业缝纫机核心业务发展稳定，智能化助力单价提升；裁床单价呈下降趋势，利于国内进一步推广应用；衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率较高，定增募投项目进一步推进设备国产化。

    　　（3）智能转型加速，定增募投项目打造“智联成套”第二增长极。缝制机械产业步入高质量发展阶段，公司定增募投项目迎合智能化发展趋势，项目预计2023年年底建设完成，项目投产后预计新增年均营业收入38.9 亿元，新增年均净利润3.5 亿元。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司营收分别为65.06 亿元、84.39 亿元、101.27 亿元；分别同比增长18.25%、29.72%、19.99%；归母　　净利润分别为6.25 亿元、8.13 亿元、10.21 亿元，分别同比增长26.52%、30.10%、25.63%；EPS 分别为1.28 元、1.67 元、2.10 元；按照2023 年6 月5日股价对应PE 分别为15、11、9 倍。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，公司同时开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

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