事件：配售3.156 亿股新H 股

    　　6 月4 日，公司订立配售协议，拟向不少于六名承配人配售约3.156 亿股新H 股，配售价为每股H 股25 港元，预计所得款项净额约78.65 亿港元。

    　　点评：配售折价较小，股本摊薄有限，偿债指标进一步强化从配售价格来看，折让相对较小。25 港元/股配售价相对于6 月3 日收盘价折让4.76%，相对于最后5 个交易日平均收盘价折让2.91%，相对于最后30 个交易日平均收盘价折让0.01%。

    　　从股本摊薄来看，影响相对有限。此次配售股份数量分别占已发行H 股及已发行总股本的20%、2.79%；占配售完成后H 股及总股本的16.67%、2.72%。

    　　从用途来看，拟具体用于偿还境外债务。根据公司年报，截止2019 年末，公司境外债务约673 亿元（总有息负债占比约26%）。如仅考虑配售因素，估算公司净负债率将由2020Q1 的34%下降至31%，货币资金/一年内到期债务比例由193%上调至201%。

    　　综合来看，此次配售折价较小，且股本摊薄有限。一方面债务偿付能力进一步提升，另一方面，若引入长线外资，或有助于进一步优化股东结构。

    　　销售持续修复，拿地保持谨慎

    　　公司5 月单月销售额超过600 亿元，同比增长6%，环比增长28%；1-5月销售额累计降幅收窄至-8%，供需两端持续修复下，预计全年销售大概率维持正增长。1-5 月公司拿地金额/销售金额比例约14%，拿地面积/销售面积约42%，投资策略整体保持谨慎，存在一定补库存压力。

    　　估值与评级

    　　基于配售新股，相应下调2020-2022 年预测EPS 分别为3.85、4.42、5.03元（原为3.96、4.55、5.17 元）。公司信用、品牌以及管理优势明显，地产基本盘经营风格稳健，中期业绩/股息稳步增长确定性较高，具备较强抗风险能力，新业务培育已初具规模，后续盈利增长及估值扩张值得期待。综合考虑，维持A 股目标价33.83 元，对应7.7 倍2021 年预测PE 估值；维持H 股目标价33.55港元，对应约7 倍2021 年预测PE 估值；维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　公司补货规模不及预期，导致中期内销售增速受限；项目竣工交付进度受到疫情影响；部分新业务盈利兑现不及预期。

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