事件：公司公布2020 年5 月份销售数据，5 月实现销售收入11.64 亿元，较去年同期变动-4.87%，较上月环比变动-2.93%。

    　　鸡肉销量稳步增长，鸡价下行导致5 月份家禽业务收入同比下滑。受新冠疫情造成的需求低迷及白羽肉鸡行业自身供给增加影响，2020 年二季度以来白鸡价格持续下行。5 月份公司鸡肉销售收入9.13 亿元，同比下降10.24%，环比增长1.84%；鸡肉销售数量8.79 万吨，同比增长16.56%，环比增长19.78%；测算公司5 月份鸡肉销售均价10387 元/吨，同比下滑约22.3%，环比下滑14.9%。目前新冠疫情对鸡肉消费的负面影响正逐步消散，且临近三季度，快餐、烧烤消费旺季的到来亦将拉动鸡肉需求提升，我们预计下半年公司鸡肉业务盈利有望逐步改善。

    　　肉制品价格较为稳健，2C 端持续爆发式增长。5 月份公司深加工肉制品板块实现销售收入3.85 亿元，同比增长12.18%，环比下滑11.70%；其中销售1.51 万吨，同比增长2.28%，环比下滑9.76%，销量下滑主要因4月份公司大客户麦当劳进行麦麦脆汁鸡新品促销拉动订单增长，随着5 月份该促销活动结束，6 月份开始预计公司该产品销量将恢复增长；测算单吨售价25496 元/吨，环比仅下滑2.12%，肉制品售价整体较为稳健。2020 年，公司践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，尤其是深加工肉制品板块 2C渠道业绩大幅增长，1-5 月销售额较上年同期增长137.04%，且已接近2019 年该渠道全年销售额，我们预计2020 年全年公司2C 销售额有望实现1-2 倍的同比增长，熟食转化率的提升及2C 业务快速增长有望持续拉动公司肉制品板块利润率提升。

    　　投资建议。预计公司20-22 年归母净利润为41.21/30.95/28.63 亿元，EPS 分别为3.31/2.49/2.30 元，目前股价对应PE 为 7.8/10.4/11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。

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