事件描述

    根据公司业绩预告，23H1 公司实现归母净利润5.08~5.43 亿，同比+45%~+55%，扣非净利润4.12~4.47 亿， 同比+31.76%~+42.97% ； 23Q2 实现归母净利润4.44~4.79 亿， 同比+26.9%~+36.9%，扣非净利润3.55~3.91 亿，同比+5.32%~+15.71%，其中Q2 的非经常损益主要系部分子公司收到的政府补贴。

    事件评论

    预计短期费用影响利润表现，长期改革优化趋势不变。根据公司公告，公司不断推进内部改革，强化管理体系、市场、供应链、数字化、信息化建设，并通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用。预计此费用加回后，公司业绩符合市场预期。鉴往知来，华润、青啤、重啤在内部优化阶段均会产生一次性费用对当年盈利产生扰动，但关厂减员轻装上阵后，公司盈利能力均有明显提升，如青岛啤酒17-22 年归母净利率提升近7pcts。我们认为，燕京正处于大力改革期，短期成本费用的产生正印证了公司持续改革的步伐，改革后公司有望轻装上阵，盈利能力有望迎来更快的提升。

    U8 强势能如旧，助公司在优势市场份额提升。我们预计，U8 上半年继续保持相对较快增长势能，7 月北方高温下公司动销有望升级。U8 自2019 年上市以来，以“小度数，大滋味”清晰产品定位吸引消费者，U8 大单品的放量让燕京品牌力相应增强，公司在北京、河北、内蒙古等优势市场的市场份额不断提升。市场之前认为U8 放量依赖于内部产品替换升级，但目前来看，U8 在优势市场势能增强抢占了市场份额，有望帮助公司总体销量进一步增长。

    公司大单品放量高端化升级顺利，内部改革稳步推进，短期费用扰动不改长期盈利提升大方向。站在当下时点看燕京，U8 放量+内部改善逻辑依然顺畅，U8 维持较快增长且品牌势能不断增强，公司内部改革路径清晰、盈利能力改善潜力仍足，公司持续推进管理体系改革，提高人均产出，我们继续看好公司长期盈利能力提升。我们预计23/24/25 年EPS分别为0.22/0.31/0.37 元，对应PE 为53/37/31X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、天气因素扰动；销量不及预期；

    2、原材料成本大幅上涨等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！