恩华药业发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入24.00 亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润5.45 亿元，同比增长21.72%；扣非净利润5.45亿元，同比增长21.26%。

    　　单看Q2，公司实现营业收入12.22 亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长22.59%；扣非净利润3.16 亿元，同比增长21.59%。

    　　观点：收入利润符合预期、研发快速推进，看好多个大单品后续放量空间。

    　　分季度看，Q1-2 公司收入分别为11.79 亿元、12.22 亿元，归母净利润分别为2.27亿元、3.17 亿元，利润环比提升尤为明显，利润增长快于收入增长来自费用率季度间波动。

    　　分产品类型：

    　　1）麻醉线总营收12.68 亿元，同比增长29.68%；2）精神线总营收5.50 亿元，同比增长1.98%；3）神经线总营收0.74 亿元，同比下滑12.35%；4）商业板块总营收2.90 亿元，同比增长27.25%。

    　　财务指标方面：公司销售费用率32.60%，相较上年同期35.70%下降3.10pp；公司管理费用率为3.94%，相较上年同期4.11%下降0.17pp；公司研发投入共2.82亿元同比增长35.09%，其中研发费用同比增长24.23%，研发费用率9.91%，相较上年同期9.56%上升0.34pp，研发投入力度持续加大。

    　　大品种接连获批，产品放量空间持续提升。2023 年5 月，公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）获批上市，预计峰值销售有望超过10 亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品。大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。

    　　研发加速推进，在研品种贡献长期发展动力。创新药方面，公司目前共有25 个在研项目，其中开展II 期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液），开展I 期临床研究项目6 个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）。预计2023 年下半年还将递交3 个新药临床申请项目；仿制药方面，依托咪酯中/长链脂肪乳也已获批，另有共43 个项目在研，其中申报在审评项目包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、拉考沙胺注射液等。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.6亿元，16.4 亿元，增长分别为24.4%、21.4%、20.7%，对应PE 分别为24x，20x，17x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。

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