全球水泥工程龙头，资历深厚，经营稳健。公司主营水泥工程服务、装备制造、水泥产线及矿山运维服务，定位全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，全球市占率连续15 年第一。公司于2001 年成立，2005 年上市，控股股东为中国建材股份，实际控制人为国资委，近五年平均ROE 约15%，毛利率约17%，净利率约6%，在手订单956.9 亿元。

    　　水泥行业存量时代到来，技改需求主导。我国水泥行业始于1949 年，产量由66 万吨发展到2014 年24.9 亿吨，生产工艺由湿法回转窑到新型干法，不断成熟。2014 年至今，水泥产量不增反降，产能利用率不足60%，已进入产能过剩的存量时代。但水泥工程需求仍在，一是淘汰落后产能，减能置换需求，二是存量产线的绿色化、智能化技术改造需求。于境内，我国既是水泥生产大国，也是碳排放大国，水泥行业减排压力较大，当前在运行水泥产线1600 条，10 年以上1400 条，改造空间大。于境外，在运行水泥产线2400条，非新型700 条，20 年以上1000 条。

    　　公司三业并举，积极转型装备制造和运维综合服务商。1）工程服务：作为公司主业，2021 年同控合并以水泥工程承包为主业的南京凯盛、北京凯盛，进一步夯实地基。2）装备制造：抢抓水泥行业转型升级机遇，强化高端装备驱动发展，当前已实现合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购。3）运维服务：公司水泥产线及矿山运维同步发展，2022 年完成智慧工业100%股权收购，业务占比逐步提升。

    　　坚定国际发展道路，深耕“一带一路”国家。自2013 年“一带一路”倡议提出，公司在沿线国家开拓深耕。截至2022 年底，公司业务涉及75 个“一带一路”国家，合同金额近3000 亿元，承接水泥生产线281 条，年产能近5亿吨。2022 年，公司境外业务实现营收166.4 亿元（+25.3%），占总营收比例43%。2023 年上半年，境外新签合同额215.6 亿元（+205%）。

    　　估值与投资建议：公司作为全球最大的水泥技术装备工程服务商，境内博弈水泥存量技改需求，积极转型装备制造和运维综合服务商，境外扩大品牌影响力，深耕“ 一带一路” 国家。预计公司2023-2025 年归母净利润22.7/25.6/26.3 亿元，每股收益1.00/1.13/1.16 元，对应当前股价PE 为13.77/12.19/11.87X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值16-17.57元，较当前股价有16.19%-27.59%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；水泥行业风险；国际投资经营风险；汇率风险；盈利预测与估值风险等。

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