走出调整，23Q2 恢复增长。公司上半年实现收入18.3 亿元，同比增长0.01%，归母净利润3.02 亿元，同比下降3.20%，扣非归母净利润3.00 亿元，同比下降0.36%，扣非归母净利润16.39%，同比提升0.06pct。单2 季度实现收入11.3 亿元，同比增长2.37%，归母净利润2.48 亿元，同比增长0.64%，扣非归母净利润2.48 亿元，同比增长4.29%，扣非净利率21.94%，同比下降0.40pct。

    　　业务逐步恢复，等待下游需求改善。上半年公司拉链业务实现收入10.2 亿元，同比下降2.8%，纽扣业务7.30 亿元，同比增长3.2%，其他服饰辅料收入6178 万元，同比增长25.1%，上半年收入增速0.01%较23Q1 的-3.60%有所收窄，其中单2 季度收入增长2.37%，恢复正增长。全球经济复苏缓慢，俄乌冲突持续、以美元为代表的主要货币持续加息、通胀居高不下，严重削弱了消费者的实际购买力，导致终端消费疲软，中国经济整体呈现恢复态势，但经济恢复内生动力和可持续性仍待增强，内需不足，加之出口受阻，我们认为国内外的需求疲弱造成了上半年的缓慢增速，公司自22Q4-23Q2 收入降幅逐季收窄并转正，待下游需求回暖，公司收入增速或将重回稳定增长。

    　　海外需求好于国内。上半年国内收入12.3 亿元，同比下降5.6%，海外收入5.98 亿元，同比增长13.8%，国内工厂产能利用率58.92%，同比下降5.81pct，海外孟加拉工厂产能利用率达44.66%，同比提升21.16pct，国内业务毛利率39.43%，同比提升0.98pct，海外业务毛利率44.90%，同比提升1.25pct，我们可见海外订单情况略好的情况下，海外的产能利用率提升改善，同时人民币汇率贬值促进了海外毛利率改善。

    　　继续建设海外基地，打造全球化龙头企业。公司加速推进国际市场的布局和转化，提升对品牌客户的专业服务能力，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。

    　　盈利预测与估值。公司给予2023-2025 年公司收入预测分别为38.8、43.6、50.0 亿元，归母净利润预测分别为5.31、6.47、7.84 亿元，给予公司 2023年20-25X PE，对应合理价值区间10.23-12.79 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

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