1H23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入28.40 亿元，同比-14.71%；归母净利润2.22亿元，同比-43.74%。其中2Q23 收入14.62 亿元，同比-16.46%；归母净利润1.26 亿元，同比-46.33%。公司1H23 业绩小幅低于我们预期，主要因订单不足使得面料产品收入下滑，产能利用率不足导致毛利率承压。

    　　受外需订单影响，面料产品收入下降。

    　　分产品看，1H23 面料产品收入同比-20.76%至19.33 亿元，主要因外需订单不足，产能利用率同比-17ppt 至70%，相应地毛利率同比-6.11ppt至22.25%；衬衣产品收入同比+10.96%至7.02 亿元，产能利用率同比-1ppt 至84%，毛利率同比+0.69ppt 至24.57%。

    　　分地区看，1H23 内销收入同比-9.14%至10.41 亿元；东南亚地区收入同比-27.78%至8.25 亿元；欧美地区收入同比-11.88%至4.89 亿元；其他地区收入同比-0.36%至4.86 亿元。我们预计东南亚、欧美等地均是受欧美订单不足影响。

    　　毛利率承压，盈利能力下滑。产能利用率不足下，2Q23 毛利率同比-3.67ppt 至21.92%，环比+1.17ppt。由于收入规模下降，2Q23 销售/管理/研发费用率分别同比+0.75ppt/+0.76ppt/+1.42ppt 至2.27%/6.33%/4.75%；2Q23 财务费用基本持平，财务费用率同比-1.30ppt 至-6.37%。此外，2Q23 有效税率同比-10.17ppt 至3.65%，主要因利润总额减少及研发费用加计扣除。综合而言，2Q23 归母净利率同比-4.79ppt 至8.61%。

    　　营运稳健，现金流健康。截至2Q23 末，公司存货同比-13.84%至22.23 亿元，应收票据及账款同比-18.24%至7.31 亿元，周转天数均有所下降。

    　　2Q23 公司经营活动现金流净额同比+38.94%至1.85 亿元，较为健康。

    　　发展趋势

    　　随着下游去库存推进，公司预计4Q23 订单有望同比转正。同时，公司预计3,000 万米高档面料项目将于2023 年底试生产，面料产能储备充裕，且8月公司公告与锦纶纱线龙头永荣锦江合作，我们看好公司面料持续创新。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到短期订单仍有压力，我们下调2023/24 年盈利预测20%/19%至6.27/8.21 亿元，当前股价对应2023/24 年9x/7x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价5%至8.56 元，调幅小于盈利调幅因考虑到行业估值中枢上移，对应2023/24 年12x/9x P/E，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　产能扩充放缓，海外需求下行，汇率波动风险。

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