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    　　公司发布2023 年半年度报告，2023 上半年实现营业收入31.43 亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润10.64 亿元，同比增长36.53%。其中23Q2单季度实现营业收入12.27 亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长59.04%。收入增速基本达到预期上限，利润增速超出预期。

    　　洞藏系列持续发力，省内把握增长势头

    　　公司核心产品生态洞藏系列聚焦主流次高端价格带，洞6/9 持续快速放量，洞16/20 持续培育市场消费者；23H1 公司中高档/普通白酒实现营收23.69/6.12万元，同增28.02%/ 16.28%，中高档白酒营收占比提升至79.46%。

    　　经营活动现金流2.92 亿元，同比增长59.24%；Q2 末合同负债5.05 亿元，较Q1 末略增0.04 亿。分区域看，今年上半年主要以省内增长为主，省内/省外营收为21.05/8.76 万元，同增33.34%/9.75%，省内营收占比达70.61%。

    　　成本费用管控优秀，渠道布局能力提升

    　　23H1 公司成本费用改善明显，毛利率70.94（+2.67pct）；销售费用率8.59%（-0.75pct），销售费用同增14.29%，主要系广告宣传费、薪酬费的增加；管理费用率3.16%（-0.64pct），管理费用同增3.27%，主要系薪酬费、折旧费增加；研发费用率1.21%（+0.06pct），研发费用同增30.22%，主要系公司为提高产品品质，加大研发投入。公司调整布局，更加严格选大商优商做大做强，23H1 期末省内/省外经销商数量分别为726/669 家，同比增加12.04%/4.04%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为69.15/85.50/102.92 亿元，同比增速分别为25.6%/23.6%/20.4%，归母净利润分别为23.16/29.82/37.06亿元（原预测23-25 年为21.62/27.15/32.84 亿元），同比增速分别为35.8%/28.8%/24.3%，EPS 分别为2.90/3.73/4.63 元/股。鉴于公司利润端增速强劲，生态洞藏系列战略布局清晰，参照相对与绝对估值，我们给予公司2023 年28 倍PE，目标价81.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；省内深耕阻力加大；产品结构升级不及预期

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