1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入177.75 亿元，同比+20.05%；归母净利润7.25亿元，同比+11.35%；扣非净利润5.52 亿元，同比+16.58%。单季度来看，2Q23 公司收入116.24 亿元，同比+23.59%，环比+89.00%；归母净利润6.37 亿元，同比+8.92%，环比+624.41%。公司业绩符合我们预期。

    发展趋势

    需求增加叠加型号研制突破，航空发动机及燃气轮机主业加速增长。1）受国际航空业复苏、国内国防建设需求及重点型号研制取得突破的影响，下游客户需求增加，公司交付能力提升，产品交付增加。1H23 航空发动机及衍生产品实现收入164.97 亿元，YoY+20.46%；外贸出口转包业务实现收入9.04 亿元，YoY+24.87%。2）公司本部和三家核心子公司黎明、南方、黎阳营收分别同比+50.15%/+17.16%/-14.91%/+2.57%至61.73/111.98/25.40/13.40 亿元，除南方公司外均实现不同程度增长。

    税改政策影响导致净利率短期下滑，前瞻指标扩张彰显下游景气。1）1H23 公司毛利率及净利率分别同比+0.22ppt/-0.29ppt 至11.90%/4.37%。

    我们认为：公司持续推进质量管理体系改革，降本提质，毛利率有所提升；净利率下滑主要是受国家相关税改政策影响，流转税增加导致税金及附加同比增长+312.41%至1.59 亿元。2）1H23 公司存货较期初增长32.4%至340.59 亿元，前瞻指标扩张彰显下游景气。

    持续优化产业布局，拓展商用航发和发动机维修能力。1）公司2023 年7月8 日公告针对商用航空发动机批量交付及新产品研制需求，拟对下属全资子公司莱特公司实施增资扩股，将商用航空发动机制造业务转移至莱特公司，建设商用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产商用航空发动机长期发展的需求。2）公司“航空发动机修理能力建设项目”通过竣工验收，建设完成国内领先的航空发动机大修基地，根据项目可行性公告，该项目可实现维修航空发动机部件1450 套/年，产值7.43 亿元/年，同时预留新型涡扇发动机维修能力。我们认为，公司有望充分享受国产航发行业发展红利，募投项目竣工验收有望有效提升公司航空发动机修理手段与能力，公司业绩有望实现稳健增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2023/2024 年净利润预测15.17/18.22 亿元不变。公司当前股价对应2025 年37.3 倍市盈率。考虑到航空发动机赛道的长期成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价55.63 元，对应2025 年53.4 倍市盈率，潜在涨幅43.4%。

    风险

    宏观环境与政策风险；产品及订单交付不及预期。

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