23H1 华泰证券实现营业收入183.7 亿，同比+14%；归母净利润65.6 亿，同比+22%。归母净资产1675 亿，较上年末+1.5%；年化ROE 为8.43%，同比+1.08pct。

    　　总体概览：营收净利高增，自营资管亮眼。2023H1 实现营业收入183.7 亿，同比+13.6%；Q2 单季度总营收93.8 亿元，同比+5.1%，环比+4.3%。归母净利润65.6 亿，同比+22%；Q2 单季度归母净利润33.1 亿元，同比+4.7%，环比+2%。截至Q2 末，总资产8871 亿，同比+4.4%，归母净资产1675 亿，同比+10%。年化ROE 为8.46%，同比+1.08pct。经营杠杆率4.33 倍，同比-0.16 倍。自营/经纪/资管/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为38%/21%/14%/11%/4%/13%，分别同比+10/-6/+1/-2/-6/+5pct。

    　　收费类业务：投行业务保持龙头地位，经纪资管业务承压。（1）经纪业务受景气度拖累业绩承压，股基市占率领先。23H1 经纪业务净收入31.5 亿，同比-11.3%；Q2 单季度经纪业务收入16.2 亿元，同比-8.7%，环比+5.7%。其中，代理买卖证券收入33.8 亿，同比-10.8%；交易席位租赁收入4 亿，同比+5.5%；代销金融产品3.4 亿，同比-25.7%。公司上半年股基交易额19.59万亿，同比-1%，位居行业第一。截至上半年末“涨乐财富通”APP 月活数为 890.64 万，位居证券公司类APP 第一。（2）投行业务收入微降，股权融资市占率上升。23H1 投行业务收入16.1 亿，同比-4.8%；Q2 单季度投行业务收入8.3 亿元，同比+6.9%，环比+6.6%。2023H1 完成A 股IPO 主承销金额159 亿，同比+4.5%，市场份额7.58%，同比+2.7pct；再融资规模664亿，同比+67.6%，市场份额14.74%，同比+1.58pct。债权承销规模5198 亿，同比+6.9%，市场份额8.7%，同比-0.34pct。（3）资管业务主动管理转型成功，业绩高增。23H1 资管业务收入20.9 亿，同比+25%；Q2 单季度资管业务收入10.8 亿元，同比+57%，环比+8%。公司公募基金管理业务23H1 净收入4.3 亿元，同比+14%；单一资管业务23H1 净收入1.4 亿元，同比+27%。

    　　资金类业务：自营强势复苏，两融规模、市占率双升。（1）市场回暖下自营业务强势反弹。23H1 自营业务收入58.2 亿，同比+55%；Q2 单季度自营业务收入12.4 亿元，同比-35%，环比-73%。公司大自营业绩居可比券商领先地位，预期由于主动把握上半年债券牛市投资机会并有效规避权益市场风险，体现公司较好的大类资产配置能力。截至年中，公司交易性金融资产规模3892亿，较上年末+11%；衍生金融资产规模150 亿，较上年末-5%。（2）两融规模、市占率上升，利息支出增加导致利息净收入下降。23H1 利息净收入6.4 亿，同比-54%；Q2 单季度收入3.4 亿元，同比-41%，环比+14%。利息净收入下降主要是因为加杠杆利息支出增速大于利息收入。融出资金规模1054 亿，同比+2%；两融市占率7.27%，同比+0.05pct。买入返售金融资产174 亿，同比+26%。信用减值损失转回4.2 亿，资产质量持续好转。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力的提升以及带来业绩持续高表现。展望后市，7 月24 日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8 月18 日证监会　　一揽子政策接踵而至，8 月27 日印花税时隔15 年再降，政策态度趋于明朗。

    　　在流动性保持宽松的背景下，券商板块有望迎来估值修复和业绩提振的戴维斯双击。我们下修公司23/24/25 年归母净利润至122 亿/150 亿/168 亿（原预测137 亿/155 亿/174 亿），同比+10%/+23%/+13%。上调目标价至18.88元，空间17.1%，对应当年PE 估值13X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

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