本报告导读：

    　　根据公司2023H1 财报，公司外销ODM 业务高增，盈利能力暂时承压，增持。

    　　投资要点：

    　　在行业整体需 求处于缓慢复苏的过程中，公司通过平台化降本等方式积极应对，业绩有望重回增长。考虑到Q2 业绩低预期，我们下调盈利预测， 预计2023-2025 年EPS 为0.75/0.86/0.96 元（ 原值0.87/0.96/1.05 元，下调幅度-17%/-12%/-9%），同比+9%/+14%/+12%。

    　　参考同行业，同时考虑到公司后半年外销增长预期较强，给予公司2024 年22x PE，下调目标价至18.8 元，“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2023 年上半年实现营业收入43.18 亿元，同比-8.34%，归母净利润2.47 亿元，同比-28.65%；其中2023Q2 实现营业收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润1.26 亿元，同比-30.19%。

    　　Q2 收入环比好转，外销ODM 业务高增，业绩低于预期。分内外销角度看，2023H1 公司内销收入33.96 亿元，同比-17%，境外收入9.21亿元，同比+10%。公司海外主要以ODM 的形式运营，客户为SharkNinja 及JS 环球生活等，我们预计海外空气炸锅销售较好是公司ODM 业务高增的重要原因。从业绩角度看，2023 年上半年公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct。其中内外销毛利率分别提升+0.1pct 和+0.03pct。我们预计公司毛利率较低外销ODM 业务销售较好是H1 整体毛利率下滑的主要原因。

    　　展望H2，预计随着公司海外业务在气泡机、咖啡机等新品类中的拓展，预计将为公司持续提供收入增量。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

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