事件概述：公司于8 月29 日披露2023 年中报，23H1 公司实现营业收入23.13 亿元，同比+21.48%；归母净利润为1.34 亿元，同比+827.76%；扣非归母净利润为1.26 亿元，同比859.66%。

    　　单Q2 营业收入为11.74 亿元，同比+21.65%；归母净利润为0.72 亿元，同比+369.42%；扣非归母净利润为0.63 亿元，同比+350.39%。

    　　收入增速稳健，盈利能力持续上行。①收入端：23H1，实现营业收入23.13 亿元，同比+21.48%；23Q2，实现营业收入11.74 亿元，同比+21.65%。分行业看，23H1，时尚女装、医疗美容、绿色婴童分别实现收入9.09、9.06、4.70 亿元，同比+21.72%、+25.15%、+15.80%。23Q2，时尚女装、医疗美容、绿色婴童分别实现收入4.75、4.47、2.23 亿元，分别同比+33.97%、+19.94%、+6.42%。分销售渠道看，23H1，线上销售、直营销售、分销销售、贸易销售收入分别为3.69、9.04、1.05、0.007 亿元，分别同比+62.07%、+23.15%、-43.37%、-87.00%，线上业务快速增长主要因公司大力发展线上业务，线下店铺也扩展了抖音、视频号等线上平台的销售。②毛利率：23H1，公司毛利率为59.06%，同比+1.48pct。分行业看，23H1，时尚女装、医疗美容、绿色婴童毛利率分别为62.35%、54.05%、61.72%，分别同比-0.40、+4.73、+0.94pct。23Q2，公司毛利率为61.66%，同比+4.77pct。③费率： 23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为40.55%、8.11%、2.02%、1.84%，分别同比-2.15、-0.63、-1.13、-0.33pct。23Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为42.60%、7.89%、2.03%、1.85%，分别同比-0.07、-0.48、-1.04、-0.11pct。③净利率：23H1，净利率为6.20%，同比+5.43pct；23Q2，净利率为7.34%，同比+4.71pct。

    　　非手术类医美业务收入占比提升，机构盈利能力显著提升。①收入端：23H1，医美业务实现收入9.06 亿元，同比+25.15%，占营收比例同比+1.15pct 至39.18%。23Q2，医美业务实现收入4.47亿元，同比+19.94%。将医美业务进一步拆分：分业务类型看，23H1，手术类、非手术类医美业务分别实现收入1.63、7.43 亿元，同比-0.94%、+32.84%，非手术类收入占医美业务比例同比+4.75pct至81.98%。分品牌看，23H1，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰收入分别为5.17、1.88、0.87、1.13 亿元，分别同比+26.85%、+23.16%、+28.07%、+18.94%。分机构运营时间看，23H1，老机构、次新机构、新设机构收入分别为5.81、2.94、0.32 亿元，同比+37.62%、+2.91%、+89.64%。

    　　②毛利率：23H1，医疗美容业务毛利率为54.05%，同比+4.73pct。分业务类型看，非手术类医美毛利率同比+6.80pct 至54.34%；分品牌看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、韩辰的毛利率分别为54.76%、52.02%、51.76%、55.96%，分别同比+4.41、+6.54、+5.16、+2.93pct。③净利率：

    　　23H1，医疗美容业务的销售净利率为3.97%，同比+4.49pct。按机构运营时间划分，老机构、次新机构、新设机构的销售净利率分别为10.01%、2.82%、-96.10%，分别同比+4.99、+9.02、-52.50pct。

    　　从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23H1，女装业务共有591 家店铺，线上渠道收入3.39 亿元，同比+73.1%，公司女装打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至23H1，公司拥有医美机构31 家，包括米兰柏羽（4 家）、晶肤医美（24 家）、高一生（2 家）与昆明韩辰。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，将于23Q3 将武汉五洲和武汉韩辰纳入合并报表范围。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升；外延式增长方面：截至23H1，先后设立7 支医美并购基金，基金整体规模达28.37 亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。

    　　③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司实现营业收入48.00、57.14、65.88 亿元，分别同比+23.8%、+19.1%、+15.3%；归母净利润分别为2.60、3.30 与4.00 亿元，同比+1514.6%、+27.3%与+21.2%，对应PE 为38/30/25 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

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