居民出行意愿提升，车流复苏驱动盈利同比增长皖通高速发布半年报，2023 年H1 实现营收23.2 亿元（yoy-17.5%），归母净利8.40 亿元（yoy+26.1%），扣非净利8.88 亿元（yoy+33.3%）。净利基本符合我们预期（8.8 亿元），二者差异主要因为REIT 基金公允价值变动损失高于预期。公司盈利同比改善，主因居民出行复苏。考虑市场价格波动对金融资产收益的影响，我们下调公司2023/2024 年归母净利预测3.6/1.1%至17.3/19.5 亿元；考虑LPR 与企业债利率下降，我们上调宣广高速改扩建后的盈利，上调公司2025 年归母净利预测5.5%至19.4 亿元。我们使用DDM估值法，给予600012CH/995HK 目标价人民币11.59 元/11.25 港币（前值：人民币9.23 元/8.95 港币），基于CAPM 计算折现率Ke=8.2/9.2%（前值：8.9/10.3%）。维持“买入”。

    　　上半年客车恢复增长，货车相对疲弱

    　　公司23H1 通行费收入同比增长14.3%，成本同比下降3.2%，使毛利润同比增长27.3%。分季度看，公司1Q/2Q 通行费收入同比增长14/15%，主因：1）居民出行意愿提升；2）基数较低；3）路网变化偏正面。据交通部规划院，1Q/2Q23 长三角高速公路车流量同比增长9%/39%；安徽路网紧挨长三角，去年2Q 受到疫情影响车流量基数较小。相较于21 年同期，公司1Q/2Q 通行费收入增长14%/3%，2Q 表现弱于1Q，主因企业盈利预期转弱使货车增速放缓。据交通部，1Q/2Q 安徽省公路货运量较21 年同期变化+8%/-4%。上半年，公司旗下各高速公路的货车流量占比均低于1H21。

    　　核心路产受益于路网贯通

    　　分路段看，合宁/高界/宣广&广祠/安庆大桥/宁宣杭高速贡献上半年通行费收入的33/23/16/8/5%，各路段通行费收入同比变化+25/+6/-3/+2/+185%。其中，受益于相邻路段滁河大桥（22 年7 月）、合六叶高速（22 年底）改扩建完工影响，车辆回流合宁高速；平行路宁洛高速改扩建施工，车辆被分流至合宁高速。宁宣杭高速受益于全线贯通，其相连的江苏段（22 年9 月）和浙江段（22 年12 月）开通运营，吸引车流量行驶宁宣杭。宣广/广祠高速因其改扩建施工、平行路通行条件改善，对部分车辆产生分流。

    　　计划发行股份购买六武高速，并提高分红比例

    　　皖通高速4/18 与6/21 公告拟通过发行A 股股份及支付现金方式，向大股东安徽交控收购六武高速100%股权，并募集配套资金；若本次交易实施，公司7/22 公告承诺2023-2025 年度分红比例提升至75%（2021-2023 年承诺为60%）。由于事项尚需股东大会与监管机构审批，我们模型暂未反映。

    　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。

更多精彩大盘资讯敬请期待！