投资要点

    　　皖通高速拟向大股东定增A 股及支付现金收购六武高速，交易对价为36.66亿元：公司此前于4 月17 日公告拟收购大股东优质资产六武高速，6 月21日方案落地，交易对价为36.66 亿元，低于此前预告不高于40 亿元。其中现金对价5.50 亿元（标的资产作价的15%），并以6.64 元/股价格增发A 股4.69亿股用于支付股份对价31.16 亿元（标的资产作价的85%）。本次定增将全部由大股东安徽交控集团认购，交易完成后大股东持股比例将从31.63%上升至46.71%。

    　　使用收益法测算六武高速估值，WACC=9%，本次交易估值合理：公司以收益法（DCF）对交易对价进行评估时，采用的折现率WACC 为9%，为目前同行业收购较高折现率，同时对未来车流量的预测较为中性，因此我们认为本次交易对价合理，不存在溢价收购。

    　　大股东对收购标的2023-2026 年业绩作出承诺及补偿协议：大股东作出业绩承诺，如交易标的资产交割于2023 年完成，六武高速公司在2023-2025 年应完成净利润不低于2.25、2.13、2.22 亿元；如交易标的资产交割于2024 年完成，六武高速公司在2024-2026 年应完成净利润不低于2.13、2.22、2.26 亿元。如未完成，上市公司将回购注销大股东此次重组获得的股份来收回补偿，不足部分大股东将用现金补偿。参考六武公司2021 年实现净利润2.59 亿元、2023 年1-2 月实现净利润4276 万元，随着疫情影响的消散叠加车流量的自然增长，我们认为2023 年业绩承诺兑现可能性很大。

    　　公司提升分红率至75%，积极回报股东：由于本次收购以及后续配套募集资金均涉及增发股本，短期内对EPS 有摊薄影响。为保护中小股东权益，2023-2025 年公司在符合现金分红条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的75%，高于此前公告的70%。

    　　投资策略：皖通高速坐拥安徽省内多条跨省干线，核心路产盈利能力强，通过改扩建及收购不断做强做大路产主业。考虑本次收购，我们调整盈利预测，预计公司2023 年-2025 年可实现归母净利润19.78 亿元、22.26 亿元、24.16亿元，EPS 为0.93 元、1.05 元、1.14 元，对应7 月21 日收盘价，PE 估值为9.9X、8.8X、8.1X；假设公司分红率为75%，2023 年-2025 年A 股息率分别为7.56%、8.51%、9.24%，H 股股息率分别为10.55%、11.88%、12.89%。

    　　风险提示：宏观经济影响货车车流；Reits 价格波动对公司业绩影响等。

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