1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：公司1H23 实现收入107.1 亿元，同比增长22.4%；归母净利润7.1 亿元，同比增长22.3%，对应每股盈利0.8 元；扣非归母净利润6.8 亿元，同比增长21.4%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫后恢复良好，单二季度增长迅速。收入端，公司1H23 收入107.1 亿元，同比+22.4%，2Q23 收入54.4 亿元，同比+18.2%，主要由新老门店内生增长、并购外延增长、线上业务以及加盟门店扩张带来。利润端，1H23 归母净利润为7.1 亿元，同比+22.3%，2Q23 归母净利润为3.7 亿元，同比+21.2%。

    　　区域聚焦战略结合舰群型门店布局推动稳健扩张。1）“区域聚焦”+“连锁复制”促进稳健扩张：公司继续坚持“区域聚焦”战略，扩大区域竞争优势。

    　　同时继续“新开+并购+加盟”的门店连锁复制模式，实现内生和外延的优质增长，1H23 公司净增1,312 家门店，其中自建692 家、并购202 家、加盟529 家；截至1H23 末，公司拥有直营门店9,089 家，加盟门店2,491 家。

    　　1H23 公司已有7,858 家直营连锁门店获得各类医保资质，占总门店数的86.46%。2）采用独特“舰群型”门店布局和选址模式：建立由旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店组成的“舰群型”门店网络，从而逐层增强品牌渗透力，提升新店选址能力和质量。

    　　经营指标表现良好。1H23 公司毛利润为42.9 亿元，毛利率为40.0%，同比基本持平；销售费用率25.7%（同比-0.4ppt），管理费用率4.3%（同比+0.2ppt）较上年同期基本持平；经营现金流14.1 亿元（同比+28.8%），增长稳健。

    　　O2O 与B2C 双引擎驱动，数字化会员服务能力提升。截至1H23，公司O2O上线直营门店超7,800 家，覆盖公司线下所有主要城市。依托精细化营运与智能化供应链，1H23 互联网业务收入9.1 亿元（同比+11.8%%），其中O2O销售收入占比76.2%（同比+7.78%），B2C 销售收入占比31.2%（同比+26.7%）。同时，公司持续推进全渠道会员经营，1H23 末公司建档会员7,765万，销售占比达73.0%。个性化、智能化的会员营销与服务体系进一步提高用户黏性，完善全生命周期的健康管理服务，持续赋能新零售模式探索。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑23 年1-2 月经营情况略超预期，小幅上调23 年净利润预测4.3%至14.43亿元，首次引入24 年净利润17.42 亿元。当前股价对应23-24 年24.5 倍/20.3倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价58.0 元，对应23-24 年40.6 倍/33.6倍P/E，较当前股价有65.7%上行空间。

    　　风险

    　　人力和房租成本上升；新零售模式影响行业增速；政策变动；疫情反复。

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