事件概述：2023 上半年公司实现营业收入6.15 亿元，同比+19.87%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+46.40%；实现扣非后归母净利润1.23 亿元，同比+69.53%。其中，Q2 实现营收3.09 亿元，同比+15.53%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+21.76%；实现扣非后归母净利润0.63 亿元，同比+65.8%。

    投资要点

    大客户+大单品策略成效显著，疫苗业务同环比显著增长二季度公司猪用疫苗、禽用疫苗分别实现营收1.11、1.08 亿元，同比分别增长16.2%、14.7%，环比分别增长11.2%、26.2%。面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，其中猪圆环系列疫苗和鸡法氏囊系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，并引领整体业绩逆势增长。化学药品增速有所下滑，二季度营收0.75 亿元，同比增长7.7%，环比下滑46.8%，主要系年初腹泻、蓝耳等疫病高发，公司消毒剂收入大幅增长，二季度疫病缓解，消毒剂收入回归正常水平。

    聚焦重大动物疫病防控，强免业务开始逐步发力2023 上半年，负责高致病性禽流感疫苗的全资子公司普莱柯（南京）和负责口蹄疫疫苗的参股子公司中普生物分别实现净利润418.76 和38.76 万元，前者同比大幅增长89.7%，后者实现扭亏为盈。公司投资4 亿元建设三条具有较高自动化和智能化程度的高致病性禽流感疫苗生产线，有望于2023 年底前竣工验收，其设计产能为20 亿毫升，将极大缓解现有产能瓶颈问题，有利于进一步降本增效，为公司增厚利润。同时，公司与兰兽研合作的猪口蹄疫O、A 二价三组分亚单位疫苗已处于临床前研究收尾阶段；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请，若顺利获批上市，将助力公司强免业务更进一步。

    筑牢技术创新优势，支撑公司长远发展

    上半年公司研发费用投入超3900 万元，同比增长65.9%，研发费用率亦由去年同期的4.6%增长至6.4%，截至8 月，新增1 项二类新兽药证书和2 项三类新兽药证书。目前公司研发管线中还有自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1 株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗，参考Bartha-K61 株活疫苗，其市场空间或超3 亿元（中国兽药协会数据）；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。此外，公司积极推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）的建设，目前该项目已基本完成，有望于年底前申请CNAS验收，届时将充分发挥公司在科技创新平台建设方面的领先优势。

    投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.54、3.45、3.96 亿元，对应EPS 分别为0.72、0.98、1.12 元，对应PE 分别为30.5、22.5、19.6 倍，考虑到公司非瘟疫苗研发进展顺利，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核，若成功上市可显著增厚公司业绩，维持”买入“评级。

    风险提示：动物疫病爆发；产品研发进程不及预期

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