事件：凯莱英发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现收入46.22 亿元（同比-8.33%），归母净利润16.86 亿元（同比-3.09%），扣非归母净利润15.68 亿元（同比-7.72%）。

    　　点评：

    　　常规业务持续高增长，大订单交付减少影响期间费用率。受大订单交付进入末期，金额减少所致，2023H1 收入及利润增速均有所下降，2023H1，剔除大订单后，实现收入26.77 亿元（同比+33.27%），公司常规业务继续保持稳定增长。利润率方面，公司2023H1 综合毛利率53.07%（同比+6.05pp），归母净利率为36.49%（同比+1.97pp），扣非归母净利率为33.92%（同比+0.22pp），汇兑损益及商业化大订单毛利率较高拉高了综合毛利率；费用率方面，公司2023H1 期间费用率为13.08%(+5.87pp) ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.77%(+0.76pp)/7.25%(+0.64pp)/7.00% (+1.78pp)/-2.94%(+2.69pp)，公司积极投入新兴业务及研发平台建设，提升研发费用率；汇率波动导致的汇兑损益导致财务费用率同比上升；收入方面大订单交付减少则导致期间费用率同比有所上升。

    　　保持小分子CDMO 业务优势，新兴业务各有突破。2023H1，小分子CDMO 业务实现收入40.87 亿元（同比-11.99%），剔除大订单后实现21.42 亿元（同比+32.96%）；其中临床阶段实现8.59 亿元（同比-11.21%），确认项目276 个（同比+52 个）；商业化阶段实现32.27 亿元（同比-12.20%），确认项目34 个。在新兴业务领域，2023H1 共实现收入5.31 亿元（同比+34.89%）；其中化学大分子业务收入同比增长29.58%，承接新项目45 项，临床II 期之后的项目合计24 项，公司加快多肽CDMO 产能建设，预计2024H1 固相合成总产能将超过1WL；临床研究服务收入同比增长26.59%，新签署151 个项目，在执行375个项目（II 期及以后127 个）；制剂业务收入同比增长34.63%，在执行订单120 个，2023H1 完成项目43 个；生物大分子业务同比增长160.85%，在手订单43 个（包括14 个IND、1 个BLA）；合成生物技术共新接订单70 多个。

    　　发力市场拓展，扩大服务群体，在手订单保障发展。分地区来看，2023H1公司实现美国市场收入33.48 亿元，剔除大订单后为14.04 亿元（同比+44.77%）；亚太（除中国大陆）收入同比+48.56%，国内收入7.66 亿元（同比+10.15%）。分客户来看，公司2023H1 实现大制药公司收入31.14 亿元，剔除大订单后为11.69 亿元（同比+74.14%）；实现中小制药公司收入15.08 亿元（同比+12.75%）。综合来看，公司依旧保持在海外市场及大客户的服务深度及服务优势，且同时积极拓展中小客户，2023H1 实现订单客户增长21.21%，活跃客户超1100 家。在公司积极的市场拓展下，截止至2023 年8 月29 日，公司在手订单总额达9.1亿美元（不包括已确认收入订单），持续保障未来发展。

    　　盈利预测： 我们预计2023-2025 年公司营业收入为94.87/106.43/137.13 亿元，同比增长-7.5%/12.2%/28.8%；归母净利润分别为21.69/21.37/28.35 亿元，同比增长-34.3%/-1.5%/32.7%，对应2023-2025 年PE 分别为22/23/17 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

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