事件：近日公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收26.12 亿元，同比+ 3.24%；归母净利润6.77 亿元，同比+42.35%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比+42.00%。2023 年第二季度单季度实现营收14.50 亿元，同比-7.16%，环比+24.89%；归母净利润4.38 亿元，同比+31.77%，环比+82.99%；扣非归母净利润4.28 亿元，同比+42.03%，环比+124.92%。
投资要点：
23H1 营收增速有所放缓，盈利能力大幅提升。23H1 受到信创市场需求疲软的影响，公司23H1 营收实现同比小幅增长，增速有所放缓。受益于新产品量产、产品性能提升，及营业成本进一步优化等因素影响，公司23H1 毛利率为62.87%，同比增长4.97%，其中23Q2 毛利率同比增长8.64%至62.17%；公司23H1 净利率为34.14%，同比增长7.1%，其中23Q2 净利率同比增长7.62%至38.60%。公司23H1 继续加大研发投入力度，研发投入同比增长36.87%，研发投入占营业收入的比例达到47.10%。
海光为国内CPU+GPGPU 高端处理器领先企业，在产品性能、安全、生态方面具有较强的竞争优势，并拥有行业内优质客户。公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的企业，海光DCU 属于GPGPU 的一种。公司的CPU 和DCU 产品性能优异，在国内处于领先地位，并不断提升高端处理器性能。公司高度重视处理器的安全性，通过扩充安全算法指令集及原生支持可信计算等方法，有效地提升了海光高端处理器的安全性。海光CPU 兼容x86 指令集，处理器性能参数优异，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86 指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势；海光DCU 兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富。公司拥有浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商客户，公司高端处理器产品广泛应用于多款服务器，并已经得到了国内行业用户的高度认可。
国内x86 服务器CPU 市场国产替代空间广阔，23H2 信创市场需求复苏有望推动公司CPU 业务恢复高成长。目前海光CPU 系列产品海光三号为主力销售产品，海光四号、海光五号处于研发阶段，海光CPU 系列产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。根据IDC 的数据，2020 年中国x86 服务器市场出货量为343.9 万台，根据中国x86 服务器市场出货量和路数分布情况进行推算，2020 年中国x86 CPU 芯片出货量为698.1 万颗，预计2021-2025 年复合增速为9%左右，预计2025 年中国x86 服务器CPU 出货量将达1066.2 万颗。根据IDC 数据，2020 年Intel 和AMD 共占据国内x86 服务器CPU 芯片市场份额超过95%，海光公司市场份额约为3.75%，占据国产x86 服务器CPU绝大部分市场份额，未来国产替代空间广阔。2023 年7-8 月，中国邮政集团和中交集团分别公示了信创订单，2023 年8 月中信银行公示了65 亿元信创设备采购招标需求，随着23H2 信创市场需求复苏，公司CPU 业务有望恢复高成长。
人工智能运算加速以GPGPU 为主要解决方案，AIGC 有望推动海光DCU 业务保持快速增长。人工智能的应用目前处于高速发展阶段，根据前瞻产业研究院的数据，2021-2024 年中国人工智能芯片市场的复合增速为45%，预计2024 年市场规模将达到785 亿元。由于GPGPU 具有通用性和软件生态优势，人工智能运算加速以GPGPU 为主要解决方案，AI 将推动国内GPGPU 市场高速增长。海光DCU 系列产品深算一号为公司GPGPU 主要在售产品，深算二号已经发布，深算三号研发进展顺利；海光 DCU 主要部署在服务器集群或数据中心，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，海光 DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平，AIGC 有望推动海光DCU 业务保持快速增长。
盈利预测与投资建议。公司为国内CPU+GPGPU 高端处理器领先企业，国内x86 服务器CPU 市场国产替代空间广阔，随着23H2 信创市场需求复苏，公司CPU 业务有望恢复高成长，人工智能运算加速以GPGPU 为主要解决方案，海光DCU 能够完整支持大模型训练，并达到国内领先水平，AIGC 有望推动海光DCU 业务保持快速增长，我们预计公司23-25 年营收为63.10/84.02/106.62 亿元，23-25 年归母净利润为10.48/13.85/17.28 亿元，对应的EPS 为0.45/0.60/0.74 元，对应PE 为128.99/97.54/78.19 倍。考虑公司在国内高端处理器领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。
风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。
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