黄金区位核心资 产，网络连通加速成长京沪高铁为八纵八横主干道中，2019 年以0.9%的全国高铁里程占比，贡献了全国铁路6.0%的旅客发送量和6.6%的旅客周转量，区位优势显著。核心区位叠加高设计时速标准，公司具备强盈利能力，净利率领先国内铁路公司，属于全球头部水准。受益于网路连通度的持续提升，强盈利之余亦有成长，2012-2019 年京沪高铁全线客运量CAGR 18.6%，2016-2019 年扣非净利CAGR 14.7%。

    　　本线和跨线量、价、周转有望齐升，京福安徽产能爬坡加速公司网、运业务分别对应跨线和本线，受益于疫情修复、需求自然增长，跨线、本线均有望量、价、周转齐升，但跨线、本线增长节奏、看点有所不同。跨线在网络连通、交叉引流的背景下，量方面的弹性大于本线，是短期增长的主要支撑；本线价的弹性大于跨线，且定价市场化程度有望逐步深化，是中长期增长的主要看点。此外，全线受需求时空分布不均对周转形成制约，未来有望随长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈逐步改善。最后，京福安徽区位、时速均有较强优势，叠加未来干线网络持续连通，产能爬坡加速、有望在中期视角下为母公司增厚业绩。

    　　投资建议：价值与成长兼备，对应约40%上涨空间疫情后需求强势修复，叠加财务费用下行、京福安徽产能爬坡，成长属性将逐渐兑现。我们测算2023 至2025 年，收入为428.3 亿元、473.6 亿元、514.6 亿元，同比增长121.5%、10.6%、8.7%；归母净利润为113.6 亿元、133.6 亿元、152.5 亿元，同比增长2071.9%、17.6%、14.1%。DCF 估值下，公司WACC 为7.5%、EPS 为7.2元，对应约40%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济增长不及预期；疫情反复；政策大幅变动；空铁竞争加剧；重大安全事故等；客流修复不及预期；京福安徽增长不及预期。

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