煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效，维持“买入”评级

    公司发布三季报，2023 年前三季度实现营业收入231.0 亿元，同比-18.1%；实现归母净利润31.4 亿元，同比-33.6%。单Q3 来看，公司实现归母净利润9.04亿元，同比-33.7%，环比-16.9%；受地产行业不景气影响，2023 年前三季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022 年煤价同比处于高位，高基数影响下2023 年前三季度公司盈利同比下跌，但Q3 以来焦煤价格企稳回升且Q4 焦煤季度长协价已上调。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润42.0/46.6/49.6亿元，同比-26.6%/+11.0%/+6.3%，EPS 为1.82/2.01/2.14 元；当前股价对应PE为5.7/5.2/4.9 倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望维持高位，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。

    　　煤价大跌拖累公司业绩，降本增效效果明显

    　　产销方面，公司产销较为稳定。2023 年前三季度公司实现原煤产量2305 万吨，同比+1.7%；实现商品煤销量2311 万吨，同比-2%。其中自有商品煤销量2049万吨，同比+2.6%。降本增效对冲售价下滑，毛利收窄。2023 年前三季度焦煤价格下行较为明显，平顶山主焦煤市场均价从2022 年均值2891 元/吨下滑至2023年的2242 元，同比-22.4%，焦煤季度长协价也逐季下调。受此拖累，2023 年前三季度公司吨煤综合售价955 元/吨，同比-16.6%；吨煤成本647 元/吨，同比-12.5%，主要得益于公司持续推进降本增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8 年内将员工总数优化至4 万人，同时推进主辅分离。吨煤毛利为308 元/吨，同比-24.1%；煤炭业务毛利率同比下滑3.1 个百分点至32.3%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着稳增长政策陆续落地，主焦煤价格有望持续反弹，2023Q3 平顶山主焦煤均价为1914 元/吨，2023 年10月以来报价已提升至2120 元/吨，自6 月低点1800 元/吨已反弹17.8%，焦煤四季度长协价格已上调，公司业绩有望改善。

    　　增持+回购彰显信心，资产注入稳步推进

    　　增持+回购稳定市场预期，彰显信心：2023 年8 月公司公告控股股东将以不高于12 元/股价格增持1-2 亿元，包括董事长在内的多名高管也发布公告增持公司股份，合计增持股份不低于12 万股，此外公司公告以不低于12.78 元/股价格回购2-3 亿元，公司增持+回购举措有利于稳定市场预期，同时也彰显了股东和管理层对公司发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。

    　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

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