投资要点

    　　国产激光切割控制系统龙头，近三年营收、归母净利复合增速34%、25%公司主营业务为以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，2022 年公司板卡系统、随动系统、总线系统业务营收占比分别为24%、24%、16%，毛利占比分别为26%、25%、15%，并且业务不断从控制系统向切割头、智能焊接等新品类拓展。

    　　控制系统赛道小而美，格局优异盈利能力强

    　　1）参考柏楚电子招股书及中国激光产业发展报告数据，我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022 年的16 亿元增长至2025 年的24 亿元，CAGR=14%。

    　　2）国内激光切割控制系统竞争格局集中且稳定，2020 年中低功率柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3 达90%，其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约为60%。

    　　3）控制系统位于产业链中游，赛道优异。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升，毛利率稳定在80%左右，行业无大规模价格战，处于良性发展。

    　　公司短期受益下游需求复苏、顺周期属性凸显，长期看国产替代、新品类拓展1）根据国家统计局数据， 8 月制造业PMI 为49.7%，环比上升0.4pct，连续三月提升，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光控制系统行业有望持续受益。

    　　2）2022Q3-2023Q2 公司营收同比增速分别为2%、19%、42%、79%、归母净利同比增速分别为-15%、5%、29%、59%，提速明显。同时公司盈利水平持续回升，2023H1 毛利率80.36%，同比提升1.4pct。

    　　3）根据华经产业研究院数据，中低功率激光切割控制系统已基本实现国产化，而高功率国产化率不足20%（其中柏楚电子占据17%），替代空间广阔。

    　　4）切割头作为消耗品，整体市场空间为切割控制系统的2 倍以上。柏楚电子依托控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品，推出高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合。2022 年公司切割头产品实现了突破性增长，其他类产品（主要为切割头）营业收入同比增长69%，未来有望进一步打开公司成长空间。

    　　柏楚电子：预计未来3 年归母净利润复合增速为38%预计公司2023-2025 年归母净利为6.9、9.4、12.7 亿元，同比增长44%、36%、35%，CAGR=38%，对应PE 为52、39、29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）高功率国产替代进程不及预期；2）切割头、智能焊接新业务扩展不及预期。

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