3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：营业收入/销量/ASP/归母净利润/扣非归母净利润同比5.9/1.4/4.4/8.0/11.7%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率/扣非归母净利润率分别同比变动0.8/-0.3/0.6/0.3/0.8ppt。此番业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司三季度实现量价齐升，预计整体表现好于行业平均。去年同期基数恢复到正常水平，在行业平均三季度销量有较为明显下滑的情况下，公司整体销量增速依然为正，且高端产品依然维持双位数增长，带动公司结构升级和盈利能力抬升，3Q23 公司asp 提升4.4%，毛利率抬升0.8ppt。

    　　成本管控得当，公司效率继续提升，带动盈利水平继续抬升。公司吨成本涨幅平稳，前三季度吨成本同增2.3%，单三季度同增2.9%。同时，单三季度销售费用率/管理费用率同比-0.3/+0.6ppt，公司效率依然在持续提升。

    　　预计随着明年成本趋于下行，升级依然稳健持续，消费力复苏依然在途。

    　　我们预计高端和超高端表现依然优于行业销量平均水平，可以带动包括公司在内的行业盈利能力继续小幅抬升。

    　　公司同时公告中山珠啤扩建产能升级项目。公司发布《关于全资子公司中山珠啤对外投资暨签署投资协议的公告》，通过中山珠啤扩建产能升级项目，拟投资9.3188 亿元，项目周期24 个月，项目内容为新增30 万吨啤酒酿造能力，一条7.2 万罐/小时的易拉罐啤酒生产线，一条4 万罐/小时的瓶装啤酒生产线。我们认为公司扩建产能集中在中高端产品线，意味着公司对于高端战略的持续追求，且也意味着当下公司高端战略已经有成效。

    　　盈利预测与估值

    　　由于消费升级放缓，我们下调2023 年/2024 年净利润8.2/6.5%至6.40/7.88 亿元，对应2023/2024 年营业收入同比增长8.4/6.1%，归母净利润同比增长6.9/23.1%，维持跑赢行业评级，但由于行业整体估值中枢下移，我们下调目标价5.2%至9.6 元，对应33.2 倍2023 年市盈率和26.9倍2024 年市盈率，较当前股价有13.6%的上行空间。当前股价对应2023/2024 年29.2 倍/23.7 倍市盈率。

    　　风险

    　　结构升级不及预期，成本下降不及预期，竞争加剧，提价不畅，食品安全等。

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