业绩简评

    　　10 月18 日公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 实现营收39.53 亿元，同比-0.1%；扣非归母净利润4.63 亿元，同比+14.8%。其中，23Q3实现营收13.00 亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比+64.1%。其中，美味鲜23Q3 营收12.19 亿元，同比+3.9%；归母净利润1.59 亿元，同比+64.9%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　主业稳健增长，主销区动销改善。1）分产品来看，酱油和鸡精鸡粉同比提速，系C 端补库存+餐饮需求改善；食用油收入持续下滑系提价扰动。23Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.38/1.59/1.43/1.62 亿元，同比+4.3%/+15.0%/-2.9%/-0.6%。2）分地区来看，主销区竞争激烈但动销改善，外埠区域加快网点渗透。23Q3 南部/ 东部/ 中西部/ 北部地区收入同比+4.3%/2.9%/12.0%/-8.2%。23 年前三季度经销商净增加168 家，地级市/区县市场开发率持续提升。

    　　成本下行+费率收缩，大幅释放利润弹性。1) 包材辅料、黄豆价格同比下行，23Q3 美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+3.8pct/+1.4pct。2）23Q3 期间费率-3.1pct,其中销售/管理费率分别同比-1.0/-2.3pct，销售费率下降系电商费用收缩，管理费用下降系薪酬福利减少。3）23Q3 公司综合毛利率/归母净利率分别为33.9%/13.1%，同比+2.7/+5.0pct，我们预计年内盈利能力有望持续改善。

    　　终端需求修复、成本压力释放叠加内部治理改善，基本面向好无虞。需求端，伴随着C 端库存优化+B 端需求弱复苏，终端动销逐步改善。成本端，Q2 起逐步释放压力，结合新一轮大豆产量预期来看，明年成本有望维持低位。治理端，公司股权结构理顺，经营决策效率提升。Q3 引入外部人才，后续将筹备具有前瞻性和挑战性的3 年规划，有望激发内部活力，加快抢占全国市场份额。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计23-25 年公司归母净利润分别为6.8/8.4/10.2 亿元，分别同比实现扭亏为盈/+24%/+22%，对应PE 分别为38x/30x/25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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