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    　　10 月23 日，公司披露2023 年三季度报，实现营收12.43 亿元，同比增长44%；归母净利润3.31 亿元，同比增长56%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长63%；单Q3 实现营收6.84 亿元，同比增长61%；归母净利润2.20亿元，同比增长59%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长71%。业绩符合预期。

    　　带疱快速放量，盈利能力持续提升

    　　公司单Q3 业绩同比高增长主要由于带状疱疹减毒活疫苗（带疱疫苗）的上市销售，带来了业绩增量。同时公司单Q3 归母净利润较单Q2 环比增长136%，主要由于Q3 适逢流感疫苗接种季，公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗上市销售，及带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2 增加。盈利能力方面，公司利润率持续提升，2023Q1-3 毛利率88.83%（同比+1.02pct）,销售费用率35.70%（同比-2.92pct），管理费用率9.21%（同比-2.10pct）,研发费用率10.99%（同比-0.48pct），净利率26.63%（同比+2.16pct）。

    　　国内带疱疫苗市场空间广阔，短期竞争格局良好带疱疫苗是全球十大疫苗品种之一，2022 年带疱疫苗全球市场规模达37.06 亿美元（263 亿人民币），同比增长72%。2018-2022 年CAGR 为33%，呈现高速增长趋势。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年美国50 岁以上人群带状疱疹疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场尚未完全开发，前景广阔。国内仅GSK 和百克两个厂家，预计未来3-4 年内或无竞争对手，公司产品具备安全性较好、接种剂次少、价格较低、覆盖年龄人群较广等优势。从4 月开始批签发截至10 月15 日，公司带疱疫苗合计批签发26 批次，我们看好公司产品逐步放量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为17.97/26.02/31.85 亿元，同比增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39 亿元，同比增速分别为139%/66%/31%，EPS 分别为1.05/1.74/2.27 元/股，3 年CAGR 为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。

    　　风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。

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