公司业绩持续稳定增长。公司前三季度实现营收52.5 亿元，同增32.5%，归母净利润7.5 亿元，同增50.6%。其中单三季度实现营收16.2 亿元/yoy+21.4%，归母净利润2.5 亿元/yoy+24.2%。在淡季行业整体承压之际，公司通过主品牌产品迭代升级，以及新品牌放量，整体业绩继续稳定成长。

    　　分品牌来看：主品牌珀莱雅保持稳定增长，多品牌矩阵优势凸显。前三季度珀莱雅占比约80%，同比增长约30%，其中大单品仍是珀莱雅营收的主要来源，营收占比约50%；彩棠实现营收占比约10%，同比增长约70%。

    　　分渠道来看：线上渠道保持稳定，线下渠道发展扭转趋势。单Q3 公司线上渠道实现收入13.84 亿元/yoy+18.56%，占比85.5%；线下渠道实现收入2.34亿元/yoy+46.24%，实现积极反转，公司今年以来加强对传统日化渠道的管理，同时积极推进百货商场专柜建设，提高单店日销并强化品牌形象管理。

    　　毛利率稳定上行，费用管控良好。公司三季度毛利率/净利率分别为72.66%/15.21%，同比+0.67pct/+0.57pct，主要由于公司顺应行业发展规律，三季度主动减少与部分达人合作和促销活动，带动整体毛利率持续上行。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比-1.09pct/-2.30pct/-0.26pct，整体管控良好。预计四季度毛利率与前三季度相比保持稳定，而净利率受到形象宣传推广费用率和研发费用率的上升将有所下降。此外公司前三季度计提存货跌价损失8856 万，一方面包括公司正常计提，另一方面为首次在产品迭代升级后对升级前老产品进行计提，导致整体存货跌价损失计提较高。

    　　营运能力和现金流有所承压。公司前三季度存货周转天数同比增加17 天；主要由于为双11 大促备货而导致存货增加。单三季度经营性现金流量净额为-3.82 亿元/yoy-758%，主要由于三季度预付双11 形象推广费，同时618大促备货产生的应付货款以及Q2 销售较高产生的相关税费均于三季度支付。

    　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司依托强劲的产品力和精细化渠道运营能力，在Q3 行业淡季中仍保持稳定增长，不断夯实自身美妆国货龙头地位。目前公司线上渠道依托精细化运营和高产品转化率实现稳步增长，线下渠道调整效果积极显现，未来有望为公司贡献增量业绩的同时强化品牌形象建设。而在即将到来的双11 大促，公司有望通过加大产品及渠道布局合作力度，销售成绩值得期待。

    　　我们略上调公司2023-2025 年归母净利润至11.53/14.64/17.89 亿元（原值为11.04/13.92/16.94），对应PE 分别为32/25/21x，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！