事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入12.4 亿（同比+43.6%），归母净利润3.3 亿（同比+56.3%），扣非归母净利润3.3 亿（同比+62.9%）；单Q3 实现收入6.8 亿元（同比+60.9%），归母净利润2.2 亿元（同比+58.9%），扣非归母净利润2.2 亿元（同比+70.6%）。

    　　带状疱疹疫苗持续放量，业绩符合预期：中检院数据显示，截至2023 年9月30 日，公司带状疱疹减毒活疫苗共通过18 次批签发，截至2023 年10月23 日，共通过23 次批签发。考虑到带状疱疹疫苗市场空间足够大以及公司目前正积极开展推广工作，我们看好带状疱疹疫苗后续放量空间，此外公司整体盈利能力有所提升，2023 年前三季度归母净利润为3.3 亿元（同比+56.3%），归母净利率为26.6%（同比+2.2%），公司盈利能力有所增强，主要体现在（1）毛利率提高：2023 年前三季度毛利率88.8%（同比+1.0%）；（2）期间费用率下降：2023 年前三季度销售费用率35.7%（同比-2.9%），管理费用率9.2%（同比-2.1%），研发费用率11.0%（同比-0.5%）。

    　　此外，智飞生物与GSK 合作代理其重组带状疱疹疫苗，我们预计未来中国带状疱疹疫苗行业有望快速增长。

    　　公司在研产品丰富，“五大平台”助力研发管线差异化布局： 2023 前三季度研发费用达1.4 亿元，同比增长37.7%，公司加快研发项目布局。具体看来：1）病毒规模化培养技术平台：已上市水痘疫苗和带状疱疹疫苗，冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）完成Pre-IND；2）制剂及佐剂技术平台：成功研发出应用于百白破疫苗（三组分）的纳米铝佐剂和佐剂流感疫苗的BK-01 佐剂，鼻喷流感疫苗的液体剂型已完成Ⅱ期临床研究；3）基因工程技术平台：狂犬单抗于2022 年10 月获得《临床试验批准通知书》，目前已进入Ⅰ期临床，破伤风单抗申报临床；4）细菌性疫苗技术平台：百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床研究现场工作，进入验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；5）mRNA 疫苗技术平台：公司与传信生物签订投资协议，拟借助传信生物在mRNA 疫苗研究技术方面的核心优势，促进公司实现产品及技术多元化，进一步提升公司研发实力。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗持续放量潜力和公司的长期研发实力，持续看好公司全年业绩的高速增长，我们预计23-25 年业绩分别为4.9/8.4/10.9 亿元，对应当前PE 分别51/30/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

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