3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入79.33 亿元，同比+9.62%；归母净利润13.73 亿元，同比+11.31%；扣非后归母净利润12.83 亿元，同比+13.33%。对应3Q23 收入29.98 亿元，同比+7.37%；归母净利润5.43 亿元，同比+6.53%；扣非后归母净利润5.37 亿元，同比+8.07%。公司收入及业绩略低于我们预期，主要来自工程渠道增速放缓。

    　　经营稳健，新品类重回高增长：1）根据AVC 全渠道数据，1Q/2Q/3Q23 大厨电行业整体零售额同比-4%/+6%/+1%，三季度厨电需求仍然比较平淡。

    　　2）在此背景下，公司经营稳健，龙头优势凸显，根据AVC 抽样数据，3Q23 老板品牌大厨电线上/线下零售额同比+5%/+17%，同时洗碗机重回高速增长区间，3Q23 洗碗机线下零售额同比+92%，份额同比+4ppt 至20%。3）渠道方面，我们预计收入增长主要动力来自电商和零售渠道，延续2Q23 的改善趋势，工程渠道则在保交付项目减少的影响下有所放缓。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率52.2%，同比-0.1ppt，原材料价格相对去年同期基本持平，环比+2.5ppt，主要来自业务结构的变化。2）3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0ppt，费用率水平整体控制较好。3）综合影响下，3Q23 公司净利率18.0%，同比-0.3ppt，环比+2.1ppt。4）1-3Q23 公司经营性现金净流入10.0 亿元，期末账面资金（货币资金+理财产品）85.5 亿元，现金资产充沛。

    　　发展趋势

    　　龙头优势凸显，看好公司新品类拓展：1）传统优势品类油烟机、燃气灶在线上及线下零售市场持续保持行业第一；根据AVC，1-3Q23 精装修渠道品牌份额提升至31.9%，同样位居行业第一。2）以洗碗机为代表的新品类仍处于成长期，国内渗透率水平远低于发达国家。3）公司力推洗碗机品类，于今年5 月官宣新代言人，同时结合自身品牌及渠道优势快速抢占外资品牌份额，我们预计有望为公司带来新的收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　由于工程渠道增速放缓，我们下调2023 年净利润2%至19.6 亿元，维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年11.6 倍/10.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块估值波动及下调盈利预测，我们下调目标价7%至32.80 元，对应2023/2024 年15.9 倍/14.2 倍市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。

    　　风险

    　　房地产竣工交付不及预期；市场需求波动风险；行业竞争加剧风险。

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