事件：德赛西威10 月24 日晚间发布三季度业绩公告称，2023 年前三季度营收约144.7 亿元，同比增加43.12%；归属于上市公司股东的净利润约9.6 亿元，同比增加38.7%。

    　　业绩超预期，汇率对毛利率有短期影响。公司Q3 实现营收57.5 亿元，同比增长55%；实现归母净利润3.5 亿元，同比增长106%。公司Q3 毛利率、净利率分别为18.71%、6.13%，环比分别-1.58pct、+0.30pct，我们认为，公司毛利率的环比下滑或主要源于公司成本中部分零部件是美元结算，美元升值导致毛利率短期下滑。

    　　费用率控制优秀。公司Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.38%、2.17%、8.57%、-0.01%；各费用率分别环比下降0.15pct、0.07pct、1.65pct、0.40pct。公司对费用率的优秀控制是公司三季度净利率环比提升的核心原因。我们认为，公司今年以来费用率均保持相对稳定，或源于公司人员投入已经进入平台期，后续将享受前期投入带来的产出结果的规模效应。

    　　投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，短期成长确定性强，中长期在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1 的星辰大海进发。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入209.6、275.7、357.7 亿元，实现归母净利润15.7、20.6、27.0 亿元，对应当前PE 估值分别为42x、32x、25x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。

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