事件描述

    　　公司发布2023 年三季度报告：2023 年1-9 月公司实现营业总收入406.97亿元，同比变化-16.02%；实现归母净利润56.38 亿元，同比变化-39.66%；扣非后归母净利润56.72 亿元，同比变化-31.49%；基本每股收益1.03 元/股。

    　　加权平均资产收益率为15.46%，同比降低17.29 个百分点。经营活动产生的现金流净额89.15 亿元，同比变化5.13%；资产负债率49.66%，同比下降4.73个百分点。三季度单季实现营业总收入131.37 亿元，同比变化-16.68%；实现归母净利润11.21 亿元，同比变化-61.91%；扣非后归母净利润11.25 亿元，同比变化-56.82%。

    　　事件点评

    　　前三季度焦煤下游需求不振，价格回调，煤炭板块盈利回调。2023 年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。1-9 月京唐港主焦煤均价2196 元/吨，同比变化-24.56%；新华山西焦煤长协价格指数均值1624 元/吨，同比变化-17.94%；尤其6 月份焦煤长协提前下调至1399 元/吨，环比下跌14.95%，对公司焦煤板块盈利影响明显。1-9 月天津港一级冶金焦均价2416 元/吨，同比变化-27.84%；晋中一级冶金焦车板价平均2097 元/吨，同比变化-27.10%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度，成本压制下焦炭板块毛利也较低。

    　　稳经济政策发力，8 月以来双焦价格回升，四季度业绩有望增长；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，地产、基建投资边际改善，8 月份开始焦煤价格开启回升，10 月至今京唐港主焦煤均价2480 元/吨，环比三季度均价上涨16.58%；新华焦煤长协和现货指数分别上涨11.3%和15.95%；同时，随着美元加息接近尾声及冬季需求提升，叠加地缘政治危机频发，国际焦煤价格也回升至高位，10 月澳洲峰景矿硬焦煤指数均价369.05 美元/吨，环比三季度均价上涨33.13%，同比上涨19.21%；内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，预计后期焦煤进口增量空间不大，有利于国内焦煤盈利提升。

    　　集团产能规模大，公司外延增长仍有空间。截至2022 年末，公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭核定产能1.76 亿吨，2022 年产量1.82 亿吨，焦煤产能位居全国前列，其中不乏优质煤矿资产，随着山西省国企改革和高质量发展转型要求，集团资产证券化将继续推进，公司未来外延产能增长空间较大。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年EPS（摊薄）分别为1.31\1.46\1.54 元，对应公司10 月25 日收盘价9.45 元，2023-2025 年PE 分别为7.2\6.5\6.1 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

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