公司发布2023 年三季度业绩。2023 前三季度，公司实现营业收入406.97亿元，同比-16.02%，归母净利润56.38 亿元，同比下降39.66%；单季来看，2023Q3 公司实现营业收入131.37 亿元，同比下降16.68%，环比+2.6%，归母净利润11.21 亿元，同比下降61.91%，环比比-45.2%。

    　　业绩低于预期我们认为主因或缘于：

    　　Q3 焦煤长协及市场价格处于全年低点，7-8 月京唐港主焦煤价格平均2048 元/吨，较2023Q2 均价2108 元/吨继续下降，焦煤长协价格参考中价新华长协指数，Q3 环比Q2 下降15.6%，同比下降21.4%；? 非煤业务可能或出现单季盈利承压状况，影响Q3 业绩；? Q4 主流大矿焦煤长协价格普遍上调150-200 元/吨，有望改善公司四季度业绩情况。

    　　华晋焦煤业绩优异，资产注入前景广阔。2022 年公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），目前并购重组成功落地。2023 年上半年华晋焦煤实现营业收入42.4 亿元，净利润12.7 亿元。公司为山西焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向，集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。

    　　投资策略。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利分别为72 亿元、75 亿元、78 亿元，对应PE 为7.4、7.1、6.9，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期。

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