2023 年10 月26 日公司披露2023 年三季报。经追溯调整后，前三季度公司营收463.93 亿元，同比+113.50%；归母净利润24.73 亿元，同比+20.23%。其中，单第三季度营收193.64 亿元，同比+110.98%；归母净利润8.36 亿元，同比+8.39%。

    　　营收持续高增长，归母净利润符合预期：公司营收维持较高的增速，主要由于期内结转的并表项目大幅增加，与之对应的是对联合营企业的投资收益同比下滑76.1%至3.69 亿元。归母净利润增速低于营收增速，主要由于：①前三季度毛利率14.99%，同比下降1.66 个百分点；②前三季度共计提资产和信用减值损失7.8 亿元，去年同期为2.4 亿元。

    　　销售表现稳健，有望受益于杭州政策利好：2023 年1-9 月公司全口径销售额1221 亿元，同比+16%，处于行业第10 位（较2022 全年提升3 位）。10 月16 日杭州将限购范围由9 个城区缩小至上城、拱墅、西湖、滨江；同日将限购区首套最低首付比例调整为不低于25%，二套最低首付比例调整为不低于35%。在政策利好的刺激下，克而瑞高频数据显示10.16-10.22 期间杭州共成交商品房1156套，环比+43.1%，同时去化率、来访量也均有不同程度的上涨。当前杭州市场边际改善，四季度项目供应及需求有望持续释放，为公司销售去化提供保障。

    　　持续补充杭州土储，助力未来销售：继上半年新增项目22 个后（其中杭州19 个），公司于9 月末杭州十一批次土拍中摇得拱墅区一宗地块，进一步补充主城区优质土储。在政策效果持续释放下，公司凭借在杭州充足的土储及品牌影响力，将助力后续销售增长，巩固杭州市场份额。

    　　公司深耕杭州，杭州放松限购限贷后市场表现有所改善，销售和利润有保障，预计公司业绩将维持较高增速。我们维持公司盈利预测不变，2023-25 年归母净利润分别为47.2 亿元、61.4 亿元和73.6亿元，增速分别为26.3%、29.9%和19.9%，公司股票现价对应2023-25 年PE 估值分别为5.6x、4.3x、3.6x，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行；其他房企频繁违约。

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