事件

    　　2023 年10 月25 日，绝味食品发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    收入增长降速，努力完成股权激励目标

    　　公司2023 年前三季度营收实现56.31 亿元（+10.0%），扣非归母净利润实现3.66 亿元（+37.2%）。单三季度看，公司2023Q3 营收实现19.32 亿元（+8.3%），收入增速相比上半年增速略有放缓，我们判断主要系第三季度同店收入下降、关店率较以往略有提升导致。2023 年股权激励行权条件为2023 年收入增速较2021 年收入基准不低于19%，单三季度收入降速后全年达成行权条件难度较大；但公司核心团队架构稳定、忠诚度高，努力完成股权激励目标。

    成本压力缓解，盈利水平有望逐季改善

    　　成本端来看，公司原材料价格压力已呈现明显缓解，单三季度毛利率水平恢复至25.77% （ 同比+2.9pcts/ 环比+3.4pcts）。我们判断成本压力最大的时刻已经过去，未来毛利率有望进一步提升。第三季度公司加大营销力度，销售/管理费率分别实现7.4%（+0.85pct）与6.7%（+0.28pct），得益于成本改善毛利率恢复，公司2023Q3 净利率实现7.28%（+1.23pcts），盈利水平有望改善。

    盈利预测

    　　尽管鸭脖品类可选属性较重，在经济弱复苏阶段需求相对疲软；但公司主打性价比的定价策略与多年来培育出来的消费习惯帮助公司业绩获得较好支撑。同时公司作为行业龙头抵御风险的能力相对更强，未来集中度有望得到进一步提升。

    　　根据三季报， 我们调整2023-2025 年EPS 分别为0.94/1.47/2.10 元（前值分别为1.11/1.61/2.27 元），当前股价对应PE 分别为34/22/15 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期。

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