短期承压不改长期成长趋势，看好未来发展，维持“买入”评级

    公司2023Q1-3 实现营业收入174.6 亿元（+1.3%），归母净利润15.58 亿元（+13.2%），扣非净利润14.47 亿元（+6.1%）；单Q3 季度实现营业收入72.4 亿元（-7.1%），归母净利润6.6 亿元（-3.5%），扣非净利润6.1 亿元（-8.4%）。2023Q1-Q3公司利润增速高于收入增速，或主要受益于公司控费降本持续推进、单车盈利同环比增长。2023Q1-Q3 价格战对公司影响较大及2023Q4 为行业淡季，我们下调盈利预测，预计2023-2025 公司归母净利润为20.08/23.23/28.26 亿元（原为21.81/26.24/31.58 亿元），对应EPS 2.33/2.69/3.28 元，当前股价对应PE 为12.1/10.4/8.6 倍。公司产品及渠道积累深厚，成长动力充足，维持“买入”评级。

    　　行业终端动销环比改善，公司单车利润增长韧性凸显

    我们测算公司2023Q1-Q3ASP 同比+1.0%至1906 元/台，主要或受行业价格战扰动，公司单车利润同比+13%至171 元/台。分季度看，2023Q3 行业价格战仍持续，受益于中秋国庆小长假及低温天气延后，行业终端销售环比改善、库存水位降低。2023Q3 公司ASP 为1880 元/台，同比基本持平；单车利润为173 元/台，同比约+4%，环比约+5%。公司坚持以利润为导向，内部优化产品结构、推动精益生产，外部受益于原材料下降，2023Q3 在行业价格战持续情况下单车利润同环比实现提升，我们看好2023Q4 在行业价格战趋缓情况下单车利润继续提升。

    　　2023Q1-Q3 净利率实现逆势提升，费用端控制平稳公司

    2023Q1-3 毛利率15.8%（+0.5pcts），期间费用率为5.5%（+0.2pcts），销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.8%/2.1%/2.4%/-1.8% ， 同比分别变动+0.1/+0.2/+0.2/-0.2pcts； 2023Q1-Q3 净利率为9.0%（+1.0pcts）。分季度看，公司Q3 季度毛利率为16.1%（+0.03pcts），期间费用率为5.6%（+0.7pcts）；公司Q3 单季度净利率为9.2%（+0.4pcts）。2023Q1-Q3 公司毛利率或受益于原材料价格下降同比略增，费用端控制平稳，净利率于行业价格战下实现逆势提升。

    　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

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