事件公司发 布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入463.93 亿元，同比增长133.50%；归母净利润24.73 亿元，同比增长20.23%；基本每股收益0.79 元/股，同比增长19.7%。

    　　收入表现亮眼：2023 年前三季度，公司实现营业收入463.93 亿元，同比增长133.5%， 收入大幅提高主要由于当期交付楼盘较上年同期增长； 归母净利润24.73 亿元，同比增长20.23%。归母净利润增速低于营业收入增速，主要有如下原因：1） 2023 年前三季度公司毛利率14.99%， 较去年同期下降1.66pct；2）营业税金及附加同比增长158.35%，主要由于交付楼盘较多并且部分交付楼盘土地增值税率较高；3）2023 年前三季度实现投资净收益4.28 亿元，同比下降72.98%，主要由于对联合营企业的投资收益减少；4）2023 年前三季度计提资产减值损失6.25 亿元，去年同期尚未计提；5）2023 年前三季度实现少数股东损益4.64 亿元，去年同期为2.55 亿元，较去年同期增长较多。费用率方面，2023 年前三季度销售费用率、管理费用率分别为1.32%、0.96%，分别较去年同期下降1.13pct、0.89pct，费用管控效果凸显。

    　　销售逆势增长：根据克而瑞口径，2023 年1-9 月，公司实现全口径销售收入1221.4 亿元，位列第10， 名次较去年同期上升2 位。公司前9 月累计销售金额同比增长16.25%，百强房企前9 月全口径销售金额同比下降12.28%；全口径销售面积上，公司前9 月实现253.6 万方的销售面积， 同比增长24.56%，百强房企前9 月全口径销售面积同比下降21.04%， 销售实现逆势增长。公司2023 年前9 月全口径销售金额占全国同期商品房销售额的1.37%，已超过公司2023 年销售占全国商品房销售金额1%的销售目标，全年完成销售目标值得期待。

    　　拿地持续深耕：根据公司公告，公司2023 年第三季度共竞得三个地块，总建面27.15 万方，权益比例100%，总地价27.02 亿元，对应楼面价9955 元/平米，三个地块均位于浙江省，其中一个地块位于杭州市。公司投资深耕核心区域。从拿地强度看， 2023 年前9 月公司全口径下的拿地金额/销售金额为34.64%，投资保持稳健。

    　　财务稳健：截至2023 年9 月，公司在手现金299.17 亿元，我们计算得到现金短债比为3.21； 剔除合同负债后的资产负债率为59.15%，较去年同期下降8.49pct，净负债率为14.17%，较去年同期下降8.94pct。公司财务稳健，保持较低的杠杆水平，三道红线保持“绿档”。2023 年前三季度经营性现金流净额为278.95 亿元，去年同期为30.25 亿元，较去年同期增长较多，主要由于公司销售回款增加并且购买商品、接受劳务支付的现金减少。

    　　投资建议：公司财务稳健， 杠杆保持低位，三道红线维持绿档； 收入大幅增长，费用管控效果显著；销售实现逆势增长，投资稳健持续区域深耕。我们认为随着四季度加大推盘力度，公司全年销售目标可期。我们看好公司的稳健经营的战略，维持公司2023-2025 年归母净利润44.66 亿元、52.97 亿元、63.74亿元，EPS 为1.44 元/股、1.70 元/股、2.05 元/股的预测， 对应PE 为5.91X、4.98X、4.14X，维持“推荐评级”。

    　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险。

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