2023 年10 月26 日，一鸣食品发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，利润持续修复

    　　2023Q1-Q3 总营收19.53 亿元（同增8%），归母净利润0.35亿元（同比扭亏为盈）；2023Q3 总营收6.88 亿元（同增7%），归母净利润0.10 亿元（同增360%），主要系加盟店数量增加/学生定奶业务和电商业务稳定增长/加强预算管理力度所致。盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为30.18%/1.82%，分别同比-0.4pct/+5pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为29.80%/1.50%，分别同比-2pct/+1pct。费用端， 2023Q1-Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为19.23%/6.00%，分别同比-9pct/+1pct；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为15.14%/10.05%，分别同比-9pct/+4pct。

    　　现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为3.41 亿元（同增49%），2023Q3 经营活动现金流净额为1.48 亿元（同增33%），主要系加盟店和学校渠道收入增加/上年同期交纳2021Q4 延迟缴纳的税款/与供应商结算采用银行承兑汇票所致。

    　　加盟渠道业绩贡献显著，门店数量稳健增加分渠道看，2023Q1-Q3 直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为4.89/7.08/2.30/3.01/0.51 亿元，分别同比-8%/+11%/-21%/+45%/+150%。2023Q3 直营/加盟/经销/直销/线上营收分别为1.75/2.50/0.66/1.10/0.20 亿元，分别同比-10%/+4%/-25%/+62%/+161%，其中加盟/线上渠道实现收入与盈利能力均有提升，毛利率分别同比+0.4pct/+0.3pct 。分区域看，2023Q1-Q3 华东/线上营收分别为17.27/0.51 亿元，分别同比+4%/+150%。2023Q3 华东/线上营收分别为6.00/0.20 亿元，分别同比+2%/+161%。门店变动上，2023Q3 华东地区直营/加盟门店分别较年初减少37 家/增加158 家，其中加盟门店数量增加贡献较多业绩增量。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司在华东地区持续扩张门店，凭借低温奶和烘焙产品双管齐下，有望打开外埠市场。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.13/0.21/0.29 元（ 前值分别为0.21/0.31/0.43 元），当前股价对应PE 分别为88/54/39倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险

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